证券Ⅱ行业点评报告：国君海通合并点评：新国九条以来头部券商并购首单 聚焦效率提升的并购重组

2024 年9 月5 日晚，国泰君安公告与海通证券正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A 股股东发行A 股股票、向海通证券全体H 股股东发行H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A 股股票募集配套资金。
分析与判断:
并购背景：政策鼓励头部券商做优做强
近年来，中央和中国证监会多次强调推动头部证券公司做优做强。23 年10 月底召开的中央金融工作会议提出要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。24 年4 月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。24 年3 月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》，明确提出“到2035 年形成2 至3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。
国君海通合并为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，合并后资产规模行业第一虽然此前券业并购案例已有多起，包括“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”“国信+万和”等。本次国君海通合并案例，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。
据2024 年中报数据，国泰君安/海通证券总资产、净资产、营业收入（经调整,减去其他业务成本）、归母净利润数据分别为8980.60/7214.15、1680.96/1630.28、134.07/78.47、50.16/9.53 亿元，行业排名分别为2/5、3/4、2/9、3/19，简单加总合并后为16194.74、3311.24、212.54、59.69 亿元，行业排名分别为1、1、2、2。整体合并后资产排名行业第一，收入利润排名行业第2。
对国君海通并购重组前景表示乐观
1）国泰君安经营稳健，合并有利于经营效率的提升国泰君安各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续17 年获评中国证监会A 类AA 级分类评价，而海通证券在投行业务、内部管理、风控合规方面近期面临较多风险事件，除了监管推动通过并购重组打造航母级券商，或许也是本次合并案例发生的重要原因之一。
从资产回报率来看，近年国泰君安也远超海通证券，22/23/24H ROE(年化) 国泰君安分别为7.6%、5.8%、6.0%，海通证券为4.0%、0.6%、1.2%。两者合并有利于将国泰君安优异的管理经验应用于海通证券，从而提高海通证券经营效率。
2）国泰君安在合并重组整合方面颇具经验，将有利于合并后重组进展国泰君安本身由大型券商国泰证券、君安证券合并而来，在并购重组方面颇具经验。国泰证券与君安证券均是国内成立较早的全国性大券商，在市场份额中排名处于前列。特别是君安证券，在1998 年因风险事件监管推动了两家公司合并。国泰君安在重组整合方面的经验将有利于合并后重组进展。
投资建议: 聚焦效率提升的并购重组，以及市场活跃度有望提升的高β标的虽然行业并购案例颇多，但并非所有并购都能带来经营效率的提升，建议聚焦效率提升的、业务互补的并购标的。受益标的包括海通证券、国泰君安、国联证券、浙商证券等。
同时以往市场经验表明，券商并购案例通常发生在熊市末期，并购案的频繁发生一定程度上反映了市场处于底部区间，未来活跃度有望提升。建议关注活跃度有望提升后的高β标的，包括中国银河、中金公司、方正证券，以及东方财富等金融科技标的。
风险提示
上述已公告券商并购案仍在操作工程中，存在一定不确定性；行业整合不及预期；国内宏观环境超预期，地缘政治风险。
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