开源证券：重组胶原医美市场蓝海待拓 高端消费人群引领潮流

智通财经APP获悉，开源证券发布研报认为，以高端消费人群为参照，测算医美市场规模更具合理性。根据开源证券测算，2024年高端人群数量不到百万，但所贡献的医美消费市场规模达到近千亿元。2023年重组胶原蛋白医美产品在高端人群中渗透率预计不足20%，但一方面其眼周抗衰、改善面部细纹等差异化功效有望抢占竞品预算，另一方面消费者教育仍有深化空间，未来渗透率有望对标普通水光针项目提升至较高水平。看好重组胶原医美产品渗透率提升，2030 年市场规模有望突破 50 亿元。

以高端消费人群为参照，测算医美市场规模更具合理性

重组胶原医美产品风头正盛，当前合规产品少，多款在研产品有望在2025年前后获批面世，因此市场空间测算及后续竞争格局演变也成为资本市场热门议题。开源证券认为，重组胶原属于高端医美产品，对多数普通消费者而言支撑其完整疗程(合计消费额约需数万元)较为勉强，因此在测算重组胶原市场空间时，过往以“总人群渗透率、人均消费”的方法存在一定不合理性。本文开源证券引入医美年消费超5万元的“高端人群”作为参照，他们需求稳定、预算充足、消费韧性强，更适用于高端医美产品的市场空间测算。根据开源证券测算，2024年高端人群数量不到百万，但所贡献的医美消费市场规模达到近千亿元。

看好重组胶原医美产品渗透率提升，2030年市场规模有望突破50亿元

2023年重组胶原蛋白医美产品在高端人群中渗透率预计不足20%，但开源证券认为一方面其眼周抗衰、改善面部细纹等差异化功效有望抢占竞品预算，另一方面消费者教育仍有深化空间，未来渗透率有望对标普通水光针项目提升至较高水平。根据开源证券测算，“足剂量、足疗程”治疗方案在高端人群中渗透将驱动行业增长，2030年重组胶原医美市场规模(出厂价)有望达56.5亿元(2024-2030年CAGR约33%)，足以容纳3-4个年体量10-20亿元的大单品，当前行业仍处发展早期，短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。

强化支撑性、寻求差异化、探索协同化，均是重组胶原的未来方向

(1)强支撑：动物胶原医美产品已从第一代产品的无交联、弱支撑，逐步发展至第四代长效支撑，而当前重组胶原尚处在初代水平;为强化支撑性、延长维持时间，不同公司技术路线百花齐放、各显神通。(2)差异化：市面上常见I型、III型重组胶原，但天然胶原足有29种，通过开发不同型别的胶原蛋白，有望挖掘出与现有重组胶原医美产品不同的差异化适应症。(3)协同化：与玻尿酸、药物、微球等其他成分协同，以复合型产品的形式提供更好、更多样化的治疗效果。

关注短期先发优势明显且长期具备差异化成长空间的企业

短期看，重组胶原蛋白医美市场仍是蓝海，现有少数合规产品不仅享受合规红利窗口期，还拥有更长品牌建设周期，先发优势明显;长期看，随着同类型产品持续获批上市，差异化战略将成为企业脱颖而出关键，这既包括通过技术储备(三螺旋、交联等)、多元布局(不同型别、适应症等)、成分协同(多成分复合型产品)实现产品和功效的差异化，也包括C端品牌建设带来的消费者心智差异化。

重点推荐：(1)化妆品高增、医美管线落地在望的重组胶原护肤龙头巨子生物(02367);(2)布局重组胶原医美赛道，有望复制原业务成功经验的丸美股份(600526.SH)、华熙生物(688363.SH)。

受益标的：锦波生物(832982.BJ，拥有唯二合规重组胶原医美产品，薇旖美持续放量)、江苏吴中(600200.SH)、创健医疗(拟挂牌)等。

风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论、其他材料替代。

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