航材股份(688563)：上半年净利润微增 看好全年成长加速

　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　航材股份发布半年报，2024H1 实现营收15.10 亿元（yoy+14.52%），归母净利3.11 亿元（yoy+5.16%）。其中24Q2 实现营收8.31 亿元（yoy+12.94%，qoq+22.45%），归母净利1.63 亿元（yoy-6.82%，qoq+10.02%）。考虑到下游军品需求或短期放缓，我们下调航空成品件营收预测值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.51/1.89/2.35 元（前值为1.61/2.03/2.54 元）。
　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为37 倍，考虑到公司技术优势明显，以及背靠航材院的优质资源，给予公司24 年41 倍PE，目标价61.91 元（前值62.79 元），维持“买入”评级。
　　基础材料与航空成品贡献收入大头，毛利率短期波动分产品来看：1）基础材料：24H1 实现营收5.71 亿元，毛利率为23.64%，23 年全年毛利率为31.53%；2）航空成品件：24H1 实现营收7.29 亿元，毛利率为37.97%，23 年全年毛利率为32.47%；3）非航空成品件：24H1实现营收1.63 亿元，毛利率为11.89%，23 年全年毛利率为15.24%；4）加工服务：24H1 实现营收0.36 亿元，毛利率为12.56%，23 年全年毛利率为13.41%（公司披露口径有所变化，各业务暂无同比23H1 数据）。24H1公司综合毛利率为29.44%，同比-5.92pcts，我们认为主要系产品结构变化。
　　需求与产能共振，军民两极加速开拓
　　截至24Q2 期末，公司应付账款为7.05 亿元，较年初增长68.32%，主要系采购材料及外协款增加；24Q2 期末公司在建工程为1.22 亿元，较年初增长13.00%，主要系公司募投项目启动，工程项目开工建设。我们认为公司材料采购款增加彰显需求景气，募投项目启动为产能提供保障。根据公告，在军工主业方面，公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局；在外贸业务方面，公司进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。
　　多项业务市占率高，产业链地位稳固
　　公司多项业务对应市占率和行业地位较高。1）钛合金铸件业务，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；2）橡胶与密封材料，军机/民机的必选材料，业务实现多个国内“首次”，引领国内技术突破；3）透明件，军机关键部件，是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商；4）高温合金母合金：供给端国产替代+需求端强耗材属性，公司“国家队”优势显著，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。
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