上半年营收大涨却陷百亿亏损泥潭，蔚来汽车欲靠乐道扛起上量重任

　　在一季度销量“退坡”后，蔚来-SW(09866.HK，下称“蔚来汽车”)第二季度逆风翻盘。根据披露的第二季度业绩公告，蔚来汽车销量在该季度创下单季新高，带动了营收增长，汽车毛利率也大幅改善。但亮眼的成绩背后，蔚来汽车仍面临巨大的挑战，其单车均价接连走低，净亏损虽有收窄但仍未实现盈利。其第二季度净亏损50.46亿元，整个上半年净亏损规模达到102.31亿元。

　　证券之星注意到，仅靠蔚来品牌实现规模化并盈利尚有难度，因此蔚来汽车正以多品牌策略布局市场，以铺开销量。第二品牌乐道首款车型将于9月底交付，同时第三品牌萤火虫预计明年交付。其中乐道承担起了助推销量增长的任务,其上市除了直接增加销量与营收，还能摊薄各方面成本，增加盈利。但在市场极度内卷下，乐道最终成绩如何还需要时间验证。

　　单车均价连续三季下滑

　　根据业绩公告，蔚来汽车第二季度实现收入174.46亿元，同环比增长98.9%、76.1%。其中，汽车销售额为156.8亿元，其他销售额为17.66亿元。

　　二季度营收大涨得益于销量大增，从5月开始，蔚来汽车的月销就稳定在2万辆以上。第二季度累计交付约5.74万辆，同比增长143.93%，创单季交付量历史新高。在第二季度销量带动下，蔚来汽车上半年交付量达到8.74万辆，同比增长60.24%。

　　证券之星注意到，蔚来汽车销量增速较同期收入增速高出约45个百分点，由此不难看出，蔚来汽车的销售均价有所下降，主要是价格战造成了平均售价的降低。粗略估计，第二季度单车销售均价约27.33万元，环比上季度下滑约0.56万元，也是连续第三个季度销售均价下滑。

　　不过，蔚来汽车的汽车毛利率较去年同期的6.2%增长了6个百分点，达到12.2%。在召开的2024年第二季度业绩电话会议上，蔚来汽车表示，这一成绩主要归功于供应链优化和生产效率提升，并计划通过进一步降低产品成本和增加高毛利车型的销售比例来提升毛利率，目标是到年底将毛利率提升至15%。

　　蔚来汽车董事长李斌在电话会议上表示，保证销量稳步提升的情况下，优化毛利率是我们下一阶段很重要的一个任务。在此前的财报会议上，李斌曾表示，3万月销量、20%毛利率，蔚来品牌就能实现盈利。

　　证券之星注意到，提升毛利率被摆到重要位置，这背后是蔚来汽车仍未走出亏损困境。其第二季度净亏损50.46亿元，同环比分别收窄16.7%、2.7%。对应二季度5.74万辆的交付成绩，相当于每卖一辆车就亏损约8.8万元。

　　就成本端而言，费用支出“吃掉”了一部分利润。蔚来汽车第二季度的研发费用为32.19亿元，同比下降3.8%，环比增长12.4%；销售、一般及行政费用为37.58亿元，同比增长31.5%，环比增长25.4%。

　　销售、一般及行政费用增长主要是由于两方面原因：首先，随着销量增长，包括员工数量和奖金在内的人力成本随之增加；其次，公司全面切换至2024款车型，第二季度加强了线上线下的宣传和推广力度，导致传播费用显著增长。

　　结合一季度数据来看，蔚来汽车上半年实现营收273.55亿元，同比增长40.65%；同期净亏损102.31亿元，较去年同期的107.95亿元亏损额收窄了5.23%。

　　“蔚小理”新势力中，上半年理想汽车-W(02015.HK)销量为18.9万辆，净利润是16.92亿元；小鹏汽车-W(09868.HK)累计销量5.2万辆，净亏损为26.5亿元。与竞争对手相比，蔚来汽车的销量虽然没有垫底，但亏损规模却最大。

　　靠乐道加快盈利进程

　　数据显示，蔚来汽车7月及8月的交付量分別为2.05万辆及2.02万辆。展望第三季度，公司给出的两项指引均创下历史新高：预期汽车交付量在6.1万至6.3万辆，同比增长约10%至13.7%；收入总额在191.09亿元至196.69亿元，同比增长约0.2%至3.2%。这也意味着，9月蔚来汽车的交付量需要达到2.03万至2.23万辆。

　　证券之星注意到，按第三季度最高预期计算，蔚来汽车前三季度的销量为15.04万辆，是23万辆年销目标的65%。若要完成年销目标，蔚来汽车最后3个月每月需交付2.6万辆以上。按目前月销成绩来看，仅靠蔚来品牌达标并不容易。

　　事实上，蔚来汽车已经开启了多品牌发展策略。李斌此前在一季度财报电话会上表示,蔚来品牌将继续聚焦于保持较高的毛利率，确保公司的盈利能力，第二品牌新产品线将主要承担销量增长任务,在早期阶段,产品销量的优先级高于毛利率。

　　上述第二品牌就是即将上市的乐道。8月15日，乐道推出的首款量产车型乐道L60在蔚来汽车的F2工厂正式下线；9月1日，乐道105家门店同时开业，产品将在9底开始交付。乐道L60预售价为21.99万元起，比特斯拉ModelY便宜3万元，定位为纯电动中型SUV。李斌在电话会议上透露，乐道L60在9月19日正式上市时，其实际起售价将比预售价格更低。

　　在剩下的时间里，乐道将承担起冲销量的重任。乐道L60今年的总交付量目标约为两万辆，主要集中在四季度，预计到12月份将达到单月1万量的交付量，李斌表示。

　　目前乐道L60的预售远超预期，但其所处的20万元-30万元价格带的中型SUV市场竞争异常激烈，远超蔚来汽车主品牌30W+市场。除直接竞品特斯拉Model Y外，该细分市场还有问界M5 EV、比亚迪宋L、小鹏G6等热门车型，今年以来还有理想L6、岚图知音等新晋选手加入。

　　证券之星注意到，乐道的上量最终还是为了提升蔚来汽车的盈利能力。李斌此前在乐道的发布会上说道：“不管是研发的固定费用的分摊，包括一些供应链方面的成本的下降，还有制造方面的分摊，其实都有非常多的好处，它是能够帮助整个公司去增加盈利性的。”

　　虽然有意提供更具吸引力的价格，但蔚来汽车强调公司会平衡毛利率和定价，不会用特别激进的定价。对于中长期的经营规划，乐道的毛利率目标也设定在15%以上。而长期来看，蔚来品牌还是专注于30万元的细分市场，公司的长期目标是实现每月四万辆的销量和25%的毛利率。

　　此外，李斌提到，蔚来汽车会有三个品牌覆盖14万元-80万元区间，其中2025年第三品牌萤火虫将交付。

　　按蔚来汽车的规划，蔚来品牌定位于高端市场，针对商务和家庭用户人群；乐道针对主流家庭市场用户；萤火虫定位精品小车，服务于家庭第二辆车的需求。

　　在产能规划上，蔚来汽车也在为后两年全线产品准备，到9月和10月时工厂可以完成双班生产能力，公司也在建设第三工厂，明年9月份会正式投产。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

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