非银行金融：关于国泰君安证券拟收购海通证券事项的点评

　　国泰君安与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体 A 股换股股东发行A 股股票、 向海通证券全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行 A 股股票募集配套资金。两家公司将于 2024 年 9月 6 日（星期五）开市时起开始停牌。本次重组涉及到 A 股和 H 股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂，同时， 本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展，根据上海证券交易所的相关规定， 预计停牌时间不超过 25 个交易日。
　　两家公司若并购重组成功，有望诞生龙头券商。从两家公司2024 年中报数据来看，若国君与海通顺利合并，按照简单线性合并后的总资产、净资产将分别达到16194.75、3311.24 亿元，均将超越中信证券位列行业第一。但是在营收、净利润同中信证券还存在一定差距。
　　本次合并是落实2023 年10 月，中央金融工作会议明确提出要“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”的重要精神，以及新国九条精神，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力。上海亟需打造国际一流投资银行以助力上海国际金融中心建设，头部券商合并重组将成为有效途径。
　　本次合并有助于优化上海金融国资布局，做强做优做大国有资本，承担改革大任。当前，上海正着力深化“五个中心”建设，加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市。作为上海地方经济的重要支柱之一，上海国资国企积极响应，以新一轮国企改革为契机，进一步优化国资布局，做强做优做大国有资本和国有企业。在此背景下，国泰君安证券与海通证券的合并将有望裂变出一家航母级证券公司，不仅有利于国有资产规模化发展，也有望为企业市值提振、国有资产保值增值奠定重要基础。
　　我们看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，仍然长期看好居民权益类资产（尤其是ETF 类投资）配置比例提升的方向。
　　从供给侧角度而言，未来并购重组的力度将加剧，参考日本等国际经验，市场集中度料进一步提升，从业人员可能会面临出清压力。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1 倍PB 的券商板块。上市券商2024 半年业绩出炉，超过七成负增长，证券业再度经历集体滑坡，投行深度受伤。交易节奏层面而言，我们认为，中美利差收窄趋势或加剧，料对证券行情等板块形成一定程度触发，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些。建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT 板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产价格持续下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
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