东北有色周报：美国经济数据&联储降息幅度反复博弈 金铜震荡

　　金：8月非农低于预期但联储表态偏鹰，金价短期继续震荡。本周五伦敦金现收盘价2497.1 美元/盎司，周跌幅-0.2%。1）美国8 月劳动力市场继续走弱推升9 月降息50bp 预期，但后续联储讲话有使得这一期待有所落空：9/6 美国公布8 月新增非农就业14.2 万，预期16 万，前值11.4万修正为8.9 万，同时失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%，总体看，7月美国明显偏弱的劳动力数据受到Beryl 飓风等临时因素影响，相关扰动消退后8 月非农以及失业率数据则均有所改善，当然市场对此有预期，前段时间资产定价也从过度衰退定向软着陆方向回摆，但8 月新增非农仍低于预期，使得市场对9 月降息50bp 的预期略有升温，但数据发布后晚间威廉姆斯和沃勒两位联储官员陆续发表讲话，都未对降息50bp 提前进行预期管理（两者对就业的看法都是“放缓而非恶化”，对降息的考量都是“先适当降”），这一定程度上又使得市场对联储加速降息的期待落空，各类资产价格均出现较大波动，数据公布后美股、大宗、黄金等均为先涨后跌。2）后续金价怎么看？当前市场预期处于极度不稳定的阶段，一方面，美国经济数据的时好与时坏都容易导致市场线性外推，进而在软着陆预期与衰退预期之间进行快速的交易切换，另一方面，在联储降息已成定局之后，市场的博弈重点转为了联储接下来的降息幅度和速度如何，即联储是选择领先于经济走弱进行额度更大的降息对冲，还是经济显著走弱后的拯救式降息，对于金价而言，短期的预期博弈容易导致波动放大，但更多是对节奏的扰动，从大方向上看，美国经济继续放缓、联储进入连贯的降息周期或是大概率事件，后续有望不断产生黄金买盘，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
　　铜：需求呈现强韧性，重视权益端配置价值。1）铜价本周震荡回调：受累于美国PMI 不及预期及市场等待非农数据，铜价本周震荡回调至8954美元/吨，周线收跌3.0%。2）产业需求再升温，体现较强需求韧性，去库拐点或已到来：铜价下跌叠加假期临近，刺激产业买货，据SMM 数据，国内社库去库速度再度加快，铜杆周度开工率维持80%高位附近，铜线缆周度开工率高达95.93%。需求强韧性，同时供应端矿端紧缺格局未改，废铜收缩将逐步传导至精铜端，库存向下拐点或已到来（LME 自5 月中旬以来首次周度去库，SHFE 周度去库2.6 万吨，COMEX 基本走平），基本面能够给予铜价较强支撑。3）铜价中枢上行，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，铜价中枢上行，重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
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