基本金属周报：美联储降息时间将至 金价再创历史新高

　　报告摘要
　　贵金属：美国8 月CPI 同比增速低于预期，降息概率进一步加大
　　本周COMEX 黄金上涨3.14%至2,606.2 美元/盎司，COMEX 白银上涨9.89%至31.07 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.73%至583.58 元/克，SHFE 白银上涨247%至7,424.00 元/千克。
　　本周金银比下跌6.14%至83.9。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加249,867.95 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加2,417,716.80 盎司。
　　周三，美国8 月未季调CPI 年率2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.90%。美国8 月未季调核心CPI 年率3.2%，与预期及前值持平。
　　美国8 月季调后CPI 月率0.2%，与预期及前值持平。美国8 月季调后核心CPI 月率0.3%，低于预期及前值的0.20%。
　　9 月11 日，美国CPI 公布后，据CME“美联储观察”数据，美联储9 月降息25 个基点的概率为71%，降息50 个基点的概率为29%。美联储到11 月累计降息50 个基点的概率为27%，累计降息75 个基点的概率为55%，累计降息100 个基点的概率为18%。
　　周四，美国至9 月7 日当周初请失业金人数23 万人，预期23 万人，前值由22.7 万人修正为22.8 万人。美国8 月PPI年率1.7%，预期1.8%，前值由2.20%修正为2.1%。
　　欧洲央行公布利率决定，将存款机制利率调降25 个基点，将主要再融资和边际借贷利率下调60 个基点。此次降息后，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为3.65%、3.90%和3.50%。
　　美国今日公布的8 月CPI 同比增速低于预期，环比增速符合预期，此前美国8 月非农数据显示就业不及预期，6 月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6 万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。数据将支持市场今年9 月美联储降息的预期，欧洲央行先行进行第二次降息，市场对欧元区年内剩余降息预期由原来的2 次缩减为1 次，令美德利差及美元短线承压，直接推动了金银反弹，金价再创历史新高，目前9 月降息或已经计价，降息之后的金价表现才值得关注，可以关注降息1 次乃至2 次后，届时金价表现。
　　基本金属：宏观情绪消化，基本金属反弹
　　本周LME 市场，铜较上周上涨3.38%至9,257.0 美元/吨，铝较上周上涨5.62%至2,473.0 美元/吨，锌较上周上涨7.19%至2,899.5 美元/吨，铅较上周上涨3.65%至2,042.0 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨1.25%至73,960.0 元/吨，　　铝较上周上涨2.25%至19,745.0 元/吨，锌较上周上涨4.29%至23,830.0 元/吨，铅较上周下跌1.18%至16,715.0 元/吨。
　　铜：去库速度加快，铜价反弹
　　宏观方面，美国8 月未季调CPI 年率2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.90%。美国8 月未季调核心CPI 年率3.2%，与预期及前值持平。美国至9 月7 日当周初请失业金人数23 万人，预期23 万人，前值由22.7 万人修正为22.8 万人。美国8月PPI 年率1.7%，预期1.8%，前值由2.20%修正为2.1%。
　　供给方面，秘鲁能源矿业部周三公布的数据显示，该国今年1-7 月铜产量下降2.3%，至1512607 吨。其中，7 月份秘鲁铜产量为222389 吨，同比下降3.2%。7 月英美资源集团旗下的Quellaveco 产量下降了近25%。秘鲁政府今年的铜生产目标是300 万吨，较2023 年增长9%。据安泰科统计，中国2024年1-8 月24 家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜736.53 万吨，同比增长4.96%，其中8 月份产量为92.49 万吨，同比下降0.50%，环比下降2.86%。9 月份样本企业阴极铜产量预估为91.5 万吨，同比下降3.75%，环比下降1.1%。
　　需求方面，汽车以旧换新政策成效显著，据中汽协数据显示，8 月新能源汽车产销量均超百万辆，同比增长约30%；1-8月，新能源汽车产销量均超700 万辆，同比增幅约30%。目前处于金九银十初期，下游补库逐渐积极，去库速度加快。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少29,854 吨或13.86%至18.55 万吨。LME 库存较上周减少6,050 吨或1.91%至31.15 万吨。
　　铝：实际需求转暖，铝价止跌反弹
　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，西南地区部分影响产能逐渐开始复产。
　　需求方面，“金九银十”旺季来临，不同产品需求各异，板带箔、线缆等领域订单良好，铝棒、型材略差，开工率回升。下游补库行为增加，关注后期实际需求变化情况。
　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨0.53%至3,974 元/吨，氧化铝利润较上周增加12.88 元/吨至1,066.32 元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周上涨2.69%至19,710 元/吨，电解铝利润较上周增加81.52 元/吨至1357.6 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,174 吨或0.76%至28.38 万吨。LME 库存较上周减少12,575 吨或1.51%至82.09 万吨。
　　铅：铅价承压，下方空间或有限
　　铅精矿盈利并无明显改善，全国多家冶炼厂减产或检修，冶炼厂减产逐步兑现，预计矿端偏紧格局将会维持。终端需求偏弱，同时铅价波动较大，多数企业以销定产，并无太大备货意愿。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加20,956 吨或68.65%至51,481 吨。LME 库存较上周减少2,750 吨或1.55%至174,775 吨。
　　锌：矿端紧缺态势并未缓解，锌价反弹
　　锌矿紧张局面还在持续，海外矿山存在扰动，同时海外冶　　炼厂陆续复产，精矿进口量有限。锌精矿进口TC 降至-45 美元/干吨，国产锌矿TC 降至1180 元/金属吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。
　　下游开工难有大起色，整体以刚需补库为主。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,793 吨或3.31%至81,695 吨。LME 库存较上周减少9,075 吨或3.81%至229,300 吨。
　　?小金属
　　镁：镁市场维持稳定
　　镁锭价格较上周维持至19,660 元/吨。目前厂商挺价意愿较强，市场货源减少。下游实际需求未有明显改善，新增订单量稍有增加，下游部分用户以刚需补货为主，对高价镁接受程度有限，上下游持续博弈，预计后市镁价波动较小。
　　钼、钒：钢招跟进，市场情绪谨慎
　　钼铁价格较上周下跌1.64%至24.05 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.33%至3,700 元/吨。本周钼市场高位回落，支撑位置不足，目前钢厂陆续进场，招标价格持续下压，货商挺价意愿增强，但下游接受度较低，下游采购态度谨慎，持续上涨动力不足，后期仍需关注钢招量价表现。
　　五氧化二钒价格较上周下跌1.31%至7.55 万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.72%至8.55 万元/吨。主流钢厂钢招陆续启动，持货商低价出货意愿不强，成交单数较少，钒市场波动较小。
　　高碳铬铁价格较上周下跌0.14%至8,750.0 元/吨，金属铬价格较上周下跌1.48%至66,440 元/吨。精铟价格较上周持平至2875 元/吨。海绵钛价格较上周持平至43 元/千克。精铋价格较上周下跌2.22%至88,000 元/吨。二氧化锗价格较上周持平至13,450 元/千克，锗锭价格较上周持平至17,850 元/千克。
　　投资建议
　　美国今日公布的8 月CPI 同比增速低于预期，环比增速符合预期，此前美国8 月非农数据显示就业不及预期，6 月和7 月新增就业人数合计较修正前低8.6 万人，劳动力市场降温，但整体在有序减速，而非已经或即将陷入衰退甚至崩溃。今晚数据将支持市场今年9 月美联储降息的预期。本周市场逐渐从上周非农数据公布后的衰退恐慌中恢复。市场对欧元区年内剩余降息预期由原来的2 次缩减为1 次，令美德利差及美元短线承压，直接推动了金银反弹，金价再创历史新高，目前9 月降息或已经计价，降息之后的金价表现才值得关注，可以关注降息1 次乃至2 次后，届时金价表现。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，关注降息后银价表现。受益标的：【盛达资源】。
　　目前矿端紧缺已传导至冶炼端，在此背景下TC 目前处于历史低位，关注后续下游需求回暖驱动的铜行情。受益标的：
　　【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，氧化铝供应短　　缺持续，关注一体化布局公司。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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