芯源微(688037)：24Q2机台交付验收节奏良好 上半年签单稳健增长

　　芯源微发布2024 半年报，24H1 收入6.94 亿元，同比-0.3%，扣非净利润0.36亿，同比-65.5%。24H1 公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%，截至24H1在手订单超26 亿元。维持“增持”投资评级。
　　24H1 收入同比持平，利润同比有所承压。24H1 收入6.94 亿元，同比-0.3%，主要受存量订单结构、验收周期等影响；毛利率40.2%，同比-3.2pcts，主要系产品结构影响；归母净利润0.76 亿元，同比-43.9%；扣非净利润0.36 亿，同比-65.5%；剔除股份支付费用影响后的扣非净利润0.7 亿元，同比-37%，主要系用于前道Track、先进封装等新品研发费用较多，24H1 研发支出同比+52%，同时由于员工人数增长、股份支付分摊等，销售、管理费用同比增长36%。
　　24Q2 订单交付及验收情况良好，单季收入同比稳健增长。24Q2 单季收入4.5亿元，同比+10%/环比+84%；毛利率40.2%，同比-1.9pcts/环比持平；归母净利润0.6 亿元，同比-13.7%/环比+276%；扣非净利润0.27 亿元，同比-42%/环比+215%。
　　公司在手订单饱满，上半年签单同比稳健增长。24H1 公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%，前道Track 签单同比良好增长，后道先进封装及小尺寸签单同比大幅增长，临时键合、解键合等签单同比增长超10 倍；截至2024年6 月底，公司在手订单超26 亿元。
　　高温硫酸化学清洗机即将发往客户端验证，临时键合设备订单达10 余台。1）前道Track 机：前道Track 28nm 及以上制程全覆盖，新一代超高产能结构涂胶显影机FTEX 可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求，目前研发进展顺利；2）单片化学清洗机：前道化学清洗机于2024 年3 月正式公布，整体工艺覆盖度达80%以上，上海临港新厂区首台单片式高温硫酸化学清洗机KS-CM300 将于8 月30 日到客户端开展工艺验证，采用的SPM 清洗工艺为28/14nm 制程性能要求最高的工艺之一；3）临时键合设备：在手量产或验证性订单达10 余台，与国内多家2.5D/HBM 客户合作。
　　投资建议。公司24H1 利润同比承压，但上半年签单同比稳健增长，考虑到公司前道Track 机台收入持续放量，临时键合/解键合机订单达10 余台，前道化学清洗机新品推出，产品矩阵不断完善，长期增长动力充沛。我们调整公司2024/2025/2026 年收入至22.6/30.4/40.3 亿元，调整归母净利润至2.8/3.9/5.6 亿元，对应PE 为44.5/31.7/22.3 倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。
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