钢铁有色：逐步布局铜铝 权益向商品收敛重视黄金股补涨

　　贵金属：降息临近金价突破新高，黄金股企稳修复，权益向商品收敛，重视极致分化下黄金股补涨机会。7 月27 日专题《降息、黄金与金属：首次降息的策略思考》核心提示重视历史规律黄金将有确定性两波上行机会：1）第一波，首降前2-3 月，随降息预期随概率提升而涨，一般隐含概率或提升至150%；2）第二波，首降落地后1 月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。8 月19 日专题《黄金与黄金股的背离：从左侧交易到右侧交易》核心提示A 股黄金股自23 年9 月后步入典型右侧交易模式，常是商品率先自证突破整数位关口后，权益右侧加速跟随。当前两条线索正逐步兑现，短期建议继续重视黄金股的修复弹性，1）首次降息后市场将对未来潜在降息空间再次定价金价继续上行可期；2）权益或将加速修复追赶商品。继续推荐四大纯金标的，关注招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。铜急跌是启幕降息交易信号，首降前后金将有两波上行机会。
　　工业金属：海外经济预期改善配合基本面良好，铜铝价格反弹。海外经济预期改善配合基本面良好，本周工业金属商品价格反弹较大，其中，LME3 月铜涨3.4%、铝涨5.6%，SHFE 铜涨1.2%、铝涨2.3%：1）美国消费与就业数据韧性叠加哈里斯辩论占优，缓和了海外经济悲观预期，成为催化本周铜铝商品反弹的核心因素，外盘商品因此更为强势；2）跌价刺激需求与节前补库，导致近期铜铝等显性库存加速去化，也有助于商品反弹，其中，铜周环比-7.01%、年同比+103.25%，铝周环比-3.51%、年同比+55.34%。主要受益于铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回升385 元至1436 元。
　　基于供给端弹性有限、需求端成长突出，市场对于铜铝商品上行行情的长期信仰并未改变，24年上半年只是未来年度级别行情的预演。短期而言，预计商品仍维持振荡态势，更为流畅上行行情有赖于降息后，海外工业经济数据改善等推升经济预期：1）近期铜铝商品波动，主要来自于宏观面，这也是今年以来主导铜铝行情的本质因素，所幸的是，当前“经济差+快降息”的宏观组合，意味着宏观展望最差阶段已过，但能否顺利展望向上仍有分歧，因此，预计铜铝商品短期维持震荡，更为流畅上行行情有待于降息落地后经济预期的转变，参考19 年规律，对应本轮，或在24 年10 月左右；2）虽然目前铜铝商品价格距离90%现金成本分位值的绝对成本支撑线尚有差距，但至少已逐步逼近90%完全成本分位线，尤其是电解铝，商品下行风险有限；3）供给边际走弱以及跌价之后刺激需求，近期铜铝基本面反而表现良好，也为后续商品反弹蓄力。权益端布局建议两点思路，1）跟随商品节奏，紧盯联储降息等所引发的国内外宏观经济预期变化，做偏右侧布局；2）立足长远、逆势布局，尤其最近受市场整体羸弱压制，铜铝板块跌幅较大，进一步提升板块强阿尔法龙头中期赔率，亦可逐步布局。标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（天山铝业、神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属&小金属：价格再次探底，关注供给端积极信号。锂方面，供给端出清拉开序幕，本周江西进一步发生停产传闻，价格底部反弹。前期Arcadium Lithium 宣布将暂停其澳洲MtCattlin 的4A 阶段废矿剥离活动，并计划于2025 年中停产。在价格下行的过程中，企业均细化经营推动降本，但或进一步降本空间有限，价格对供给端的反馈或将逐步体现。当前板块处于商品及估值双底部，关注权益板块底部修复行情。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，两部门下达2024 年第二批稀土总量控制指标，2024 年第二批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为13.5 万吨、12.7 万吨，同比增长12.5%、10.4%。
　　不考虑第三批配额，年内第一、第二批矿产品配额合计27 万吨，同比增长5.9%，冶炼分离配额25.4 万吨，同比增长4.2%。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：锂（盐湖股份、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
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