化工：2025年二/三代制冷剂配额分配方案征求意见稿发布 景气周期持续

事件
　　2024 年9月12日，由中国化工环保协会和高青县人民政府联合主办的“中国·高青氟化工高质量发展会议暨氟化工履约工作会”在山东省淄博市高青县召开。会议签署了《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》并总结了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》的执行情况，研究讨论了2025 年HFCs分配方案的建议。2024 年9月14 日生态环境部发布关于公开征求2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函，对2025 年二代制冷剂与三代制冷剂的配额量做出了规划。9 月16 日为联合国确立的国际保护臭氧层日，生态环境部接受中新社采访时表示，2024 年度中国核发HFCs生产配额和用于国内使用的配额分别折合14.49 亿吨和6.43 亿吨二氧化碳当量，相较2024 年度配额总量分别压减4.04 亿吨和2.62 亿吨二氧化碳当量。
　　评论
　　R22 配额削减背景下R32 配额相应增加，格局未变。相较于2024 年的配额方案，2025 年二代制冷剂R22 内用生产配额合计减少3.1 万吨，三代制冷剂R32 内用生产配额合计增加4.5 万吨，企业配额均按照原有市占率进行增加或减少，头部集中的格局没有发生改变。2024 年下半年R32 已临时增加了3.5 万吨内用生产配额，R32配额2025 年实际增加量有限。根据制冷快报数据，尽管不同的制冷设备制冷剂充注量有所区别，但R32 的单位空调充注量普遍是R22 的1.5-2倍。考虑到R22 配额量的削减，部分R22 空调机型或切换至R32 空调带来需求增量，我们认为，主流空调制冷剂供需格局仍将维持紧平衡。此外，制冷剂“打非基金”的成立对R32 以外的维修市场品种意义重大，R22/R134/R125 等制冷剂品种价格有望迎来支撑。
　　履约是硬约束，供给约束的基调不会改变。根据征求意见稿，2025 年内的调整窗口仍为当年4 月30 日前及8 月31 日前两次，生产企业可在2024年10 月31 日前提交2025 年配额申请时同步提交同一品种和不同品种的配额调整申请（2024 至2025 年末合计三次调整窗口，品种间调整配额量合计不能超过原品种2025 年配额量的10%）。我们认为，控制并尽可能减少二氧化碳排放仍是政策的着力点。制冷剂板块的供给约束是带有法律效力的硬约束，制冷剂配额政策本身留有调整窗口，配额的调整不代表行业能够无序增加供给，更多是给予需求增长的品种合理的使用空间。我们认为，2025 年配额政策落地后，制冷剂板块长逻辑不确定性得到缓解。同时，从基本面看，企业制冷剂内外销价差持续缩减，成交价高位落实，企业经营业绩或“淡季不淡”，看好制冷剂板块的景气度持续。
　　风险
　　空调销量不及预期，三代制冷剂配额总量超预期增加等。
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