中国船舶(600150)：换股吸收合并中国重工预案出台 明日复牌

公司近况
今日，中国船舶公告换股吸收合并中国重工预案，并将于2024 年9 月19日（星期四）开市起复牌。
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中国船舶发布重组预案、拟换股吸收中国重工。中国船舶、中国重工的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的股票交易均价确定为37.84 元/股、5.05 元/股，由此确定换股比例为1:0.1335，即每1 股中国重工股票可以换得0.1335 股中国船舶股票。而9 月2 日即中国船舶、中国重工停牌前一日收盘价分别为34.64 元/股、4.98 元/股，股价比例为1:0.1437，即当前价格每1 股中国重工股票可以换得0.1437 股中国船舶股票。中国船舶、中国重工异议股东均价分别为30.27 元/股、4.04 元/股，为前120 个交易日均价的80%。
中国船舶PB估值有望降低。中国船舶购买资产的交易金额（交易金额=中国重工换股价格×总股本）为1,151.51 亿元（当前市值为1,136 亿元），对应1H24 PB为1.37x。中国船舶换股价格对应总市值为1,692.37 亿元，对应1H24 PB为3.47x。按当前换股价合并后总市值达到2843.87 亿元，合并后1H24 总资产达到1,325.33 亿元，对应1H24 PB为2.15x。
重组规范同业竞争、打造世界一流船企。截至1H24 末，中国船舶民船/中国重工造船在手订单吨位数2362/2878 万载重吨，金额1996/1086 亿元，合计超5000 万载重吨、3000 亿元。根据克拉克森，1H24 末全球手持船舶订单规模为3.14 亿载重吨，我们估算中国船舶和中国重工合计全球市占率~17%。我们认为通过本次交易，中国船舶有望通过有效的造船资源整合分配、统一管理、技术升级打造全球一流船企。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年28.3倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和47.00 元目标价，对应38.2 倍2024 年市盈率和23.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。
风险
重组失败风险。
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