新股前瞻丨面临市占率与业绩增长双重挑战，转战港股能否为爱维艾夫带来新机遇？

9月13日爱维艾夫医院管理集团有限公司(以下简称：爱维艾夫)更新招股书，中信证券为独家保荐人。值得一提的是，2021年底，爱维艾夫曾向A股提交上市辅导备案申请并获得受理，考虑到A股上市的时间及不确定性，2023年底爱维艾夫撤回A股辅导备案，转头投向了港股。

如今又过去大半年了，那么爱维艾夫这半年多来业务又有哪些进展呢?

ART市场空间快速增长，市场分散爱维艾夫市占率仅1%

据智通财经APP了解，爱维艾夫成立于2006年，是一家一站式辅助生殖技术(ART)及辅助服务提供商，通过4家特许医院，即广东省湛江久和医院、天津市天津爱维医院、广东省揭阳爱维艾夫医院及云南省昆明爱维艾夫医院，专注为不孕不育患者提供ART及辅助服务，吸引中国15个省和直辖市的患者。截至2024年6月30日，爱维艾夫已治疗10万多名患者，进行65000多个IVF周期，完成78000多次胚胎移植(包括鲜胚移植及冻胚移植)，诞生36000多名试管婴儿。根据弗若斯特沙利文的资料，2023年，爱维艾夫的医院在中国民营ART服务提供商中排名第四，占同年在中国进行的IVF周期总数的约1.0%。

ART是治疗不孕症的三项主要方法之一，包括人工授精和体外受精及胚胎移植(IVF-ET)， 该技术通过直接绕过不孕症病因及进行ART手术，通过高度可控的实验室环境，在最佳条件下实现受精及早期胚胎发育，从而辅助自然生产过程。

中国不孕不育率的计算方法是不孕夫妇数除以育龄夫妇数(其中女性介于15岁至49岁)，中国不孕不育率已由1990年的约9%升至2007年的12%，由于自然环境的变化如环境污染，及社会环境的变化，如生育年龄推迟，吸烟、酗酒、熬夜、久坐等不良生活习惯，以及精神压力增大等因素，不孕不育率进一步升至2010年的约15%及2020年的17%。

随着不孕夫妇的患病率的提升，中国不孕夫妇的数量由2018年的5540万对增至2023年的5800万对，沙利文预计于2030年将增至6740万对。

不孕症可通过药物、手术及ART进行治疗。由于ART绕过自然生殖过程，并通过高度控制的实验室环境在受精和胚胎发育的最佳条件下实施ART程序，因此与其他方法相比，ART可以有效提高成功率。

近些年，ART服务渗透率持续增长。中国进行的IVF周期总数已由2018年的68.4万例增至2023年的81.57万例，复合年增长率为3.6%。由于对ART服务的需求不断增长且人们负担能力日益提高，预计IVF周期总数将于2027年及2030年达120.99万例及159.24万例，复合年增长率分别为10.4%及9.6%。

中国ART服务市场规模也在逐年增长，由2018年的252亿元人民币(单位，下同)增至2023年的308亿元，复合年增长率为4.1%。随着对ART服务需求的持续增长，中国ART服务市场将继续快速增长，并预计于2027年及2030年将达474亿元及630亿元，复合年增长率分别为11.4%及9.9%。

目前，ART服务主要以公立医院为主，不过私立医院的增长更快。

公立医疗机构进行的IVF周期数由2018年的62.39万例增至2023年的72.32万例，复合年增长率为3.0%，并预计将进一步增至2027年及2030年的104.36万例及134.54万例，复合年增长率分别为9.6%及8.8%。私立医疗机构进行的IVF周期数由2018年的6.01万例增至2023年的9.25万例，复合年增长率为9.0%，并预计将进一步增至2027年及2030年的16.64万例及24.69万例，复合年增长率分别为15.8%及14.1%。

按市场规模来看，公立医疗机构所提供的ART服务的市场规模由2018年的220亿元增至2023年的265亿元，复合年增长率为3.8%，并预计将进一步增至2027年及2030年的384亿元及481亿元，复合年增长率分别为9.7%及7.9%。私立医疗机构所提供的ART服务的市场规模由2018年的32亿元增至2023年的44亿元，复合年增长率为6.5%，预计将进一步增至2027年及2030年的91亿元及149亿元，复合年增长率分别为20.2%及17.9%。

足够大的市场，市场竞争也十分充分。从竞争格局来看，私立医院的竞争较为分散，按IVF周期统计计算，截至2023年末，第一名市占率仅3.7%，爱维艾夫IVF周期市占率1.0%，排名第四，仍有较大的提升空间。

业绩增长缓慢，客单价提升背景下毛利率却下滑

尽管辅助生殖行业空间足够大，市场竞争也十分分散，但近几年爱维艾夫业绩表现很一般。

招股书显示，在过去的2021年、2022年及2023年，爱维艾夫的营业收入分别为4.20亿元、4.07亿元及4.94亿元;期间对应的净利润分别为9456.2万元、6451.7万元及6474.9万元。对于2022年营收下降，爱维艾夫在招股书中表示，由于2021年6月底停止经营深圳妇科医院，2021年自其获得收入920万元，而2022年并未有该部分收益;另外受COVID-19疫情影响患者就诊情况，尤其是天津爱维医院及昆明爱维艾夫医院。而2023年收入增加则主要由于湛江久和医院及天津爱维医院的IVF周期数增加，此乃由于2023年防疫措施调整及天津爱维医院搬至交通网络更为便利及面积更大的新院区。

因此2024年上半年的业绩是爱维艾夫正常经营下业绩的表现情况。据招股书显示，2024年上半年爱维艾夫实现营业收入2.51亿元，净利润3764.8万元，较2023年同期分别增长8.7%及11.11%。不难看出，其内生增长性一般。

分业务收入来看，ART服务为公司的主要收入来源，占公司收入比重的90%左右。需要注意的是，近几年爱维艾夫旗下医院成功率下降明显。数据显示，常规的IVF成功率由2021年的58.4%下降至2024年上半年的51.4%;ICSI的成功率也由2021年的51.8%下降至2024年上半年的45.5%。

对于成功率的持续下降，爱维艾夫在招股书中表示，主要由于2023年公司接收的患者平均年龄较2022年达，且接收更多患有宫腔疾病等严重妇科疾病的患者，因此导致出现更多临床妊娠失败的情况。

尽管爱维艾夫成功率在下降，但以2022年计算，公司的成功率为57.2%，高于51.6%的行业平均水平。不过相较于其他的医院而言，爱维艾夫缺乏PGT许可证，虽然说PGT技术并非中国ART服务中广泛使用的技术，但是PGT技术能提高成功率，因此缺乏该许可证还是有可能影响患者的就诊。

不仅如此，近几年爱维艾夫的IVF患者人均支出逐年提高，由2021年的5.2万元提升至2024年上半年的6万元。

然而爱维艾夫的毛利率及净利率却在下降。公司销售毛利率由2021年的45.9%下降至2024年上半年的44.3%;净利率更是由2021年的22.5%下降至2024年上半年的15%。

除此之外，爱维艾夫已超过十年未扩张，全靠以前建立的4家医院，这或许也是爱维艾夫业绩增长缓慢的主要原因之一。

而爱维艾夫赴港募资中并未有扩张计划，募资用途主要用于医院采购设备、翻新升级以及部分资金用于为旗下湛江久和医院取得三级专科医院资质，以便获得PGT许可证。

综合来看，尽管辅助生殖是一门大生意，但爱维艾夫的业绩表现平平。主要原因一方面，公司已超过10年未进行扩张，仍旧依靠4家医院吃老本;另一方面，市场充分竞争，尽管行业集中度很低，但与行业前几家相比，爱维艾夫市占率并不高，且赴港募资也并未有扩张计划，因此可以预见后续爱维艾夫的业绩增速也有限。

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