汽车行业-乘用车：双轮驱动下的需求依然值得期待

　　“内需增长”+“海外扩张”双轮驱动下的需求依然值得期待。内需来看，以旧换新政策有效促进需求转换，景气度持续回升，中长期来看换购需求有望成为下一阶段总量成长的新动能，国内市场依然具备成长空间。海外来看，当前乘用车出口依旧保持良好态势，增速亮眼，中长期“新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上。
　　以旧换新政策加码后乘用车终端需求表现超预期。根据交强险，24 年8 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为191.3 万辆，同比+2.2%，环比+8.1%；同环比高基数下8 月需求表现超预期，以旧换新政策拉动效果显著。从累计销量来看，24 年1-8 月乘用车交强险累计销量为1336.0 万辆，累计同比增速为+3.5%。“缓释剂”式政策呵护下乘用车终端景气度持续回升。
　　未来一定阶段换购需求有望成为乘用车内需总量成长的新动能。从乘用车保有量结构来看，乘用车已进入到换车/报废可以拉动销量的新阶段，需求侧乘用车销量易上难下，更新需求加速释放下销量中枢或再上台阶，有望迎来一轮新机会。我们24 年4 月《新格局下乘用车系列报告十二：什么是下一阶段乘用车总量成长的新动能》报告中通过首购、增购、换购需求与新车、二手车供给的勾稽关系搭建了乘用车需求结构模型，通过此模型我们得到2023 年换购需求仍仅占总需求的44%，未来政策激励及引导下，有望促进二手车交易量和报废回收量的提升，未来一定时期内换购需求将呈现快速提升趋势、拉动总需求向上。
　　乘用车出口潜在突破市场空间广阔，24 年H1 中国品牌海外终端市占率提升斜率依然较快。根据中汽协，24 年8 月乘用车出口43.8 万辆，同比+25.7%，环比+9.8%。从累计出口销量来看，24 年1-8 月乘用车累计出口317.5 万辆，同比+29.4%，24 年以来乘用车出口景气度依旧不错。根据Marklines，2019-2023 年海外不包括美日韩市场后乘用车年销量区间为3000-4000 万辆，我们认为以上即为中国品牌有望突破的海外市场空间。24 年H1 中国品牌乘用车在其中的终端加权市占率为7.4%，同比+2.1pct，中国品牌海外市占率提升斜率依然较快。
　　“新品类”+性价比是中国品牌出海突破的两条路径。从中国品牌海外突破路径来看，路径之一：在传统欧美日韩主导的燃油（ICE）及高压混动（HEV）市场，中国品牌作为后进入者通过性价比制胜，以物美价廉在竞争中脱颖而出；在纯电动（EV）市场，中国品牌凭借规模和供应链优势实现性价比，份额持续向上。路径之二：通过新品类（PHEV、REEV）将竞争升维，为全球电气化进程提供新选择，以引领者的姿态在增量市场中寻求突破，逐步建立品牌力，谋求超额收益。
　　风险提示。行业景气度下降；行业竞争加剧；海外乘用车库存恶化；竞争加剧和关税加征风险等。
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