农林牧渔行业2024年中报回顾：生猪养殖盈利反转 宠物食品景气延续

　　本期投资提示：
　　24Q2 生猪养殖盈利反转，宠物食品延续较高景气，带动24H1 农业板块整体业绩大幅好转。①2024 年上半年，根据申万农业重点跟踪的37 家农林牧渔上市公司统计，2024H1 累计实现归母净利润95.6 亿元，同比+224.6%。②2024 年二季度，根据申万农业重点跟踪的37 家农林牧渔上市公司统计，2024Q2 累计实现归母净利润115.1 亿元，同比+346.1%，环比+1101.6%。
　　生猪养殖：营收小幅下滑，得益于养殖成本下行以及Q2 猪价反转，板块业绩大幅扭亏。经优化样本后，24H1 生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入1714.5 亿元，同比-4.9%。受益于Q2 猪价的反转（24H1 生猪销售均价同比+6%，24Q2 为16.4 元/kg，环比+13%）以及养殖成本的下行（24H1 全国玉米与豆粕均价同比-14.1%、-18.7%），猪企业绩大幅扭亏为盈， 2024H1 合计实现归母净利润16.5亿元，同比+110.7%。24H1 上市猪企出栏增速明显分化（在我们统计的12 家上市猪企中，仅7 家生猪出栏量实现同比增长），整体增速放缓（12 家上市猪企24H1 合计出栏生猪6818.6 万头，同比+6.4%）。得益于养殖盈利的回升，上市猪企的负债率水平普遍有所下降，猪企24Q2 经营性性现金流普遍呈净流入，资金压力明显缓减。但在前期长时间亏损的“肌肉记忆”之下，主客观扩张意愿和能力均受到压制，截至24Q2 主要上市猪企生产性生物资产合计237.6 亿元，环比-1.7%；24Q2 合计资本开支仅48 亿元，同比-55%，环比-49%。
　　肉鸡养殖：景气分化，黄鸡盈利反转，白鸡再陷低迷。1）白羽肉鸡：供给止增回落，需求疲软，产业链整体价格低迷，企业盈利大幅回落。2024 年上半年，白羽肉鸡上游产能维持充沛，终端供应水平小幅下滑（父母代雏鸡供应量同比+8%，商品代鸡苗供应量同比-1%），但受制于低迷的终端需求，各环节产品价格均大幅下跌（父母代鸡苗销售均价同比-35%，商品代鸡苗销售均价同比-25%，商品代毛鸡销售均价同比-16%，鸡肉全产全销价格同比-16%）。受此影响，白羽肉鸡企业业绩均明显下滑，白羽肉鸡行业上市企业24H1 合计实现营收148.4 亿元，同比-8.5%，实现归母净利润1.3 亿元，同比-89.2%。2）黄羽肉鸡：价格企稳，成本下行，黄鸡养殖企业业绩实现反转。参考立华股份公告，2024 年上半年肉鸡销售均价13.2 元/kg，同比+0.2%，肉鸡养殖完全成本为12.2 元/kg，同比-13.5%。产品企稳，叠加饲料原料成本的下行，黄鸡养殖企业盈利大幅回升。24H1 湘佳股份、立华股份共实现营业收入96.6 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润5.9 亿元，同比+187.3%（其中24Q2 实现净利润5.3 亿元）。
　　宠物食品：外销复苏、内销景气；叠加原料成本下行，营收、净利双双高增。2024 年上半年，A 股三家主要宠物食品上市企业实现合计实现营收52.3 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润5.5 亿元，同比+111.7%。其中24Q2 合计实现营收入28.7 亿元，同比+14.5%，环比+21.6%，实现归母净利润3.0 亿元，同比+53.9%，环比+22.9%。得益于原材料成本的下行以及产品结构的优化，24H1 宠物食品毛利率水平均有所提升。在较好的盈利支撑之下，国内业务营销投放依然坚定，三家公司的销售费用均保持高增，2024H1 乖宝、中宠、佩蒂销售费用分别同比分别+43.7%、+40.8%和+17.6%。
　　其他子行业：饲料加工：营收下滑，盈利能力修复。需求承压，24H1 各类饲料销量均有所下滑，优化样本后饲料板块上市企业合计实现营业收入857.3 亿元，同比-6.1%；受益于原料价格回落，饲企毛利率普遍恢复性上行。24H1 饲料板块上市企业合计实现归母净利润19.4 亿元，同比+717.6%。动保：养殖存栏回落，盈利筑底，疫苗环节景气承压。动物疫苗板块内8 家动物保健企业2024H1 合计实现营业收入67.0 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润5.8 亿元，同比-45.3%。种业：粮价下行拖累业绩，关注转基因商业化进程。受粮价下行影响，主要种企24H1 毛利率均同比下滑。因低基数与自生品种优势叠加管理优化，隆平高科业绩实现高增。2024H1，优化样本后种业板块共实现营业收入44.0 亿元，同比+5.3%。实现归母净利润1.42 亿元，同比+402.6%。
　　风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。
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