【资本策论】 8月央行资产负债表里国债比重提升

孙璐璐

人民银行最新更新的资产负债表显示，8月央行“对中央政府债权”环比增加近5071亿元，这是继2007年12月后，该科目时隔16年重新净增长。值得注意的是，这一增加不同于央行近期公告的8月通过开展公开市场国债买卖操作净买入债券面值1000亿元，对比分析看，5071亿元的环比增量可能意味着当月央行不仅开启了公开市场国债买卖操作，还落地了国债借入操作，为未来稳定国债收益率走势储备“真枪实弹”。

早在7月初，央行就预告将择机开展国债借入操作。彼时央行透露，已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。信用方式借入或意味着央行从金融机构手中借入国债的过程中无抵押物；而无固定期限可能有两层含义，一是指所借入的国债期限不固定，另一个或意味着央行持有借入国债的时间可视债券市场变动情况相机抉择，因此，从会计处理角度看，即便是借入的国债，将其计入资产负债表中也是严谨的做法。与“对中央政府债权”科目变动相对应的是，8月央行资产负债表中负债端“其他负债”环比大幅增加了近4800亿元，二者规模大体相当，或为借入国债操作在负债端的记账处理。此外，当月资产端“对其他存款性公司债权”减少近4000亿元或与结构性货币政策工具因到期等原因导致规模减少有关。

目前，央行资产负债表中持有的国债超过2万亿元，占总资产的比重仅4.6%且多为特别国债，未来随着公开市场国债买卖操作步入常态化，国债在央行资产中的占比预计有提升空间，但这与量化宽松（QE）有本质不同，公开市场国债买卖是基础货币投放和流动性管理的工具之一，对流动性有投放和收回的双向影响。而央行的国债借入、卖出操作，虽然操作标的都是国债，但目的是为了维护债券市场稳健运行，防范国债（尤其是长期限国债）收益率持续快速单边下行，助长市场一致性预期，避免形成“羊群效应”和积聚利率风险。

受美联储降息幅度超预期等因素影响，昨日我国国债走势波动加大，10年期国债活跃券收益率一度明显下行逼近2%关口，下午则出现回调反转；当天国债期货由涨转跌。当前，国债收益率水平处于低位，1年期国债收益率与政策利率、同期限市场资金利率出现倒挂，反映出资金涌入债市的交易拥挤。从央行多次提示债市风险，到最新的资产负债表中“对中央政府债权”项下国债规模大幅增长，可以看出央行对债市拥挤交易的持续关注和有所应对，后续市场仍有必要重视单边持续行情的潜在风险。

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