大庆华科(000985)首次覆盖报告:聚焦碳五和碳九深加工 应对变局攻守兼备

2024-09-20 08:45:05 和讯  民生证券刘海荣/费晨洪
  公司是中国石油旗下从事裂解碳五和碳九资源深加工的稀缺标的。公司是由中国石油控股的炼油副产品深加工企业,中国石油大庆石化控股公司55.03%;大庆高新国有资产运营有限公司持有公司股份8.47%。公司主要以大庆石化120万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份为主要原料,从事石化新材料、精细化工产品的开发、生产和销售。2023 年公司实现销售收入20.00 亿元,同比-23.34%,实现归母净利润567.67 万元,同比-63.16%。2024 年上半年公司实现销售收入9.68 亿元,同比-13.26%,实现归母净利润802.23 万元,同比5432.29%。
  裂解原料轻质化,公司原料资源长期优势或将强化。公司主要对裂解碳五和裂解碳九馏分进行深加工,其中裂解碳五主要利用其中的异戊二烯、间戊二烯、环戊二烯/双环戊二烯组分。涉及下游产品包括异戊二烯橡胶、SIS 弹性体、C5 石油树脂、甲基氢化苯酐、不饱和聚酯树脂和DCPD 树脂等。裂解碳九主要用于碳九石油树脂。裂解碳五和碳九原料高度依赖于油头乙烯的副产,近年国内乙烯原料轻质化进程显著,轻质化裂解路线占比提升不利于碳五和碳九原料供应。根据测算,裂解碳五的原料理论满足率可能从2023 年的102.7%,下降至2026 年的95.6%,裂解碳九的原料理论满足率将从2023 年的118.8%下降至2026 年的110.6%。公司作为中国石油的权属子公司,在原料供应方面享有优势。且大庆石化120 万吨/年乙烯扩产至138 万吨/年,公司原料得到进一步保障。
  产业链再掘金,新产品开发与老装置挖潜并举。为进一步增强产业链竞争力,公司一方面持续进行新产品开发,储备了一批高附加值的新产品,如粘合剂用高软化点碳五树脂、异戊烯改性双环戊二烯石油树脂等;另一方面围绕现有产业链,通过新建或技改,推进丁二烯抽提装置碳四炔烃尾气回收项目、异戊二烯加氢装置扩能改造项目。上述产品和项目投放后,将对公司业绩产生积极影响。
  管理改革发力,人员精简和效率提升明显。近年来,公司对管理体系进行了大刀阔斧的改革提效。员工总人数从2019 年633 人下降至2023 年的469 人,下降幅度达26%。同期人均创收从2019 年的340.58 万元,提升至2023 年的426.48 万元。人员精简,效率提升明显。
  投资建议:公司是中国石油旗下从事碳五和碳九深加工的上市公司,乙烯裂解原料轻质化,或导致相关原料偏紧,公司原料保障稳定,且新项目新产品不断推出,管理效率有所提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.27、0.85、1.48 亿元,EPS 分别0.21、0.66、1.14 元,现价(2024 年09 月18 日)对应 PE 分别为66x、21x、12x,公司业务粘性较高、盈利增长速度较快,有原料供应优势,我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
  风险提示:1)安全生产的风险;2)产品价格大幅波动的风险;3)节能减排要求进一步加强的风险。
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(责任编辑:王丹 )

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