洽洽食品(002557)：新推股权激励 激发组织活力

　　核心观点：
　　事件：公司推出2024 年股票期权激励计划草案。公司拟向29 名核心高管及骨干授予478 万份股票期权，其中首次授予418 万份股票期权，预留60 万份股票期权。行权价格（含预留）为19.97 元/份。
　　激励目标：收入利润双考核，打造员工企业利益共同体。（1）公司层面：参考激励计划增速目标，触发值Am-2024/2025/2026 年公司主营收入目标为75.4/85.7/97.5 亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%；扣非归母净利润目标8.6/10.2/12.1 亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%；扣非净利率11.4%/11.9%/12.4%。目标值An-2024/2025/2026 年公司主营收入目标为76.2/87.7/100.8 亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%;扣非归母净利润8.8/10.6/12.7 亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%；扣非净利率为11.5%/12.1%/12.6%。若公司主营业务收入增长率和扣非归母净利润增长率快于目标值An 则公司层面可100%行权，若介于触发值Am 和目标值An 之间，则公司层面可70%行权，否则则不能行权；（2）个人层面：将绩效分为5 个层级，其中A 和B+级可100%行权，B 级可以90%行权，C 和D 级则不能行权。与公司此前滚动推出的普惠式员工持股计划不同，此轮股权激励计划集中于公司核心高管及技术骨干，有助于激发团队组织活力，将策略调整落到实处，以应对当前竞争相对激烈的市场环境。
　　盈利预测与投资建议。考虑公司管理端预期改善及24Q4 春节等旺季贡献，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为9.7/11.1/12.7 亿元（前值9.6/11.1/12.7 亿元），对应PE 估值为14/12/11倍。参考可比公司，给予2024 年18 倍PE 估值，对应合理价值34.28元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。
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