通信行业2024年中报综述：高景气度凸显 估值历史底部

　　行业概览：收入增长提速，利润维持快速增长2024H1 通信行业整体（剔除三大运营商）实现营业收入2990 亿元，同比增长9.41%，实现归母净利润241 亿元，同比增长19.12%。2024Q2 通信行业整体（剔除三大运营商）实现营业收入1639 亿元，同比增长10.31%，实现归母净利润139 亿元，同比增长17.96%。整体来看，2023 年受5G 投资回落及政企市场需求转弱影响，营收、利润均有所承压；2024H1，AI业绩持续兑现叠加海外补库需求，驱动行业收入增长提速，盈利能力增强，利润延续快速增长。
　　分子板块来看，AI 产业链及出口链的营收及业绩表现更佳。从估值角度看，当前电信业务板块估值仍处低位，考虑到AI 算力建设对通信设备需求的带动作用，行业仍具备较高性价比。
　　算力产业链：算力链业绩持续兑现，高景气有望延续运营商：业绩整体符合预期，全年指引维持，派息率提升趋势明确。CAPEX 整体维持年初指引，算力建设节奏超预期。应收账款&现金流受政企业务占比提升影响，整体可控。光模块：
　　24Q2 AI 带来的增量订单持续兑现，云计算需求环比改善，400G 及800G 等高速模块收入占比大幅提升。云商AI 相关投入已有小比例收入的兑现，且对AI 的Capex 投入意愿和决心大，展望24 年后续季度，AI 算力投入依旧是云商Capex 的最大边际变量。IDC 及配套设备：AI 带来新增量市场，智算业务布局形成分化。国内算力建设需求高景气，配套厂商率先实现高增长。
　　ICT 设备：24H1 政企ICT 需求有所改善，但运营商Capex 力度放缓，算力业务为新动能。
　　大连接产业链：有所分化，海外补库需求带动出口链业绩高增光纤光缆&海缆：24H1 海风市场开工率较低，而陆缆实现一定增长，光纤光缆出口持续承压。
　　光纤光缆业务毛利率回升，但海洋业务占比下降，对毛利率有结构性拖累。光纤光缆和光棒的出口均有放缓，价格有所下滑。物联网：24H1 物联网板块营收业绩明显修复兑现，充分释放拐点信号。24Q2 业绩增速整体大于营收增速，海外订单需求旺盛驱动营收延续高增。北斗：
　　24H1 北斗板块营收、利润双下滑，受部分下游行业需求景气度影响。单Q2 板块业绩分化严重，民品占比高的公司表现较优。企业通信：欧美市场宏观环境改善，带动企业通信产品行业需求回暖。伴随2023 年底经销商去库周期结束，24H1 同比增速重回高增，环比持续向好。
　　投资建议
　　24H1，AI 业绩持续兑现叠加海外补库需求，驱动行业收入增长提速，盈利能力增强，利润延续快速增长。分子板块来看，AI 产业链及出口链的营收及业绩表现更佳。从估值角度看，当前电信业务板块估值仍处低位，考虑到AI 算力建设对通信设备需求的带动作用，行业仍具备较高性价比。展望后续，通信板块有望维持高景气，重视AI 以及卫星&低空两条主线，同时兼顾红利及基本面边际改善的板块。（1）海外AI 链：重点推荐天孚通信、中际旭创、新易盛。（2）国产AI 链：重点推荐华丰科技、英维克、润泽科技、光迅科技、烽火通信、中兴通讯、紫光股份，关注科华数据、奥飞数据。（3）卫星&低空：重点推荐海格通信、华测导航，建议关注铖昌科技等。（4）运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。（5）基本面边际改善：物联网：推荐和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、翱捷科技。融合通信：推荐亿联网络。
　　风险提示
　　1、国际环境变化；
　　2、AI 技术应用不及预期。
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