国防军工行业点评研究：如何看待中国船舶和中国重工的重组合并

行业事件
中国船舶和中国重工换股吸收合并预案落地
9 月18 日中国船舶和中国重工披露了《中国船舶换股吸收合并中国重工股份暨关联交易预案》，9 月19 日两公司股票复牌。根据公告，此次合并将以中国船舶吸收中国重工的方式进行，具体换股比例为1:0.1335，每1 股中国重工可以换取0.1335股中国船舶股票。中国船舶与中国重工的换股价格分别确定为37.84 元/股和5.05元/股。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27 元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04 元/股。
短期套利空间有限，中长期股价看产业趋势
若从停牌日价格看，一股中国重工可换0.1427 股中国船舶，相较于预案中的1:0.1334，中国船舶开盘后价格相较于预案中定价具备6.47%无风险套利机会，但该套利已在复盘当日交易完毕；当套利结束后，中国船舶与中国重工股价比例应稳定在1:0.1334 数值附近，趋势基本同涨同跌，中国船舶与中国重工异议股东收购请求权价格均折价约80%，或为复牌后股价均下跌的原因之一，但我们认为中长期股价驱动因素仍为基本面。
重组后每股净资产显著增加，看好两船合并后产生1+1>2 的效果资产角度看，2023 年，中国重工总资产1975.45 亿元，净资产832.24 亿元；中国船舶总资产1778.32 亿元，净资产483.49 亿元；合并后资产总额3753.77 亿元，合并后总计/吸收合并方为211.08%，资产净额1315.72 亿元，合并后总计/吸收合并方为272.13%，净资产显著增加。
后期股价核心仍由周期基本面定价，看好船周期未来的业绩兑现中国船舶为本次换股吸收合并发行股份数30.44 亿股，换股后总股本75.14 亿元，换股后每股净资产17.51 元/股，中国船舶停牌日PB 为3.2，中国重工停牌日PB为1.36，近三年中国船舶PB-LYR 50 分位值为2.45x，若以PB 为2.45-3.2 为估值区间，我们认为PB 估值下中国船舶正式换股结束后，股价合理区间或为42.9-56 元。
克拉克森数据显示截至2024 年7 月，中国重工手持订单为7285CGT，中国船舶手持订单为10677CGT，重组后新平台将成为涵盖集散油的造船平台，将充分受益造船后周期的散油行情以及贯穿其中的集装箱行情，我们看好2026 年前后到来的业绩高速释放期，推荐短期股价波动稳定后随业绩兑现到来的投资机会。
风险提示：绿色船舶更新需求不及预期；海外金融危机风险加剧；下游航运需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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