证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》点评：风控指标优化正式落地 助力头部券商加快迈向一流投行

事件：2024/9/20，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于2025 年1月1 日起正式施行。
证监会不断健全以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。自2020 年1 月证监会修订发布现行的证券公司风险控制指标计算标准以来，证券行业抗风险能力稳步提升，风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率四项核心风险控制指标长期维持在监管标准的1.5-2.5 倍水平。自2018 年以来，部分券商的净稳定资金率/资本杠杆率已临近监管预警线。此外，与境内外其他金融机构相比，证券公司杠杆率仍有较大的提升空间，因此，针对风险控制指标体系的优化预期不断升温。
强化分类监管，对优质券商的风控指标适当予以优化。本次修订针适当调整连续3 年分类评价居前的券商的风险资本准备调整系数、表内外资产总额折算系数，差异化充实可用稳定资金，主要影响风险覆盖率、资本杠杆率和净稳定资金率。1)风险覆盖率：监管要求不得低于100%，分子端为净资本，分母端为各项风险资本之和。本次《规定》主要是针对风险资本准备调整系数进行修订：连续3 年AA 级以上（含）券商风险资本准备调整系数由0.5 下调至0.4，连续3 年A 类系数由0.7 下调至0.6，A 类为0.8，B类为0.9，C 类为1，D 类为2；连续3 年AA 级（含）“白名单”券商经证监会认可,可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。从实际影响来看，截至2024 年6 月30 日，大部分上市券商的风险覆盖率均大幅优于监管要求，中信证券、国泰君安、中金公司、招商证券的风险覆盖率均在200%上下。2）资本杠杆率：监管要求不得低于8%，分子端为核心净资本（不扣除担保等或有负债的风险调整），分母端为表内外资产总额。本次《规定》主要是针对表内外资产总额进行调整：新增连续3 年AA评级（含）券商表内外资产总额系数为0.7，连续3 年A 类系数为0.9，其余为1。从实际影响来看，截至2024 年6 月30 日，中国银河、广发证券的资本杠杆率均为12%，有望受益于本次《规定》的调整。3）净稳定资金率：监管要求不得低于130%，分子端为可稳定资金，分母端为所需稳定资金。《规定》较23 年11 月的征求意见稿的变化：新增 “剩余存续期大于等于6 个月小于1 年的借款和负债（次级债务、长期借款、应付债券），连续3 年AA 级（含）折算率为20%，连续3 年A 类折算率为10%”。这意味着分类评级更高的优质券商的可用稳定资金规模将提升，即可以通过短期债务工具来满足阶段性的业务拓展需求。
风控指标优化和监管引导券商强化“功能性”定位一致。1）收紧对衍生品等创新业务和风险较高的业务风控指标计算标准，旨在引导券商防范风险，走资本集约型的专业化稳健发展之路。本次修订针对风险资本准备计算表的调整中，①上调市场风险资本准备（权益类证券及其衍生品规模）中“股指期货、权益互换及卖出期权”计算标准由2020 年的20%提升至30%，该项调整和23 年11 月修订稿一致。②新增信用风险资本准备（非全额保证金的权益互换）“非全额保证金的权益互换“计算标准为5%，该项为新增项目。2）优化券商投资股票、资管、做市、参与公募REITs 等业务的风险资本准备计算标准，旨在驱动券商回归“社会财富”管理者。投资股票方面，本次修订针对风险资本准备计算表的调整中，下调市场风险资本准备（权益类证券及其衍生品规模）中“上海180 指数、深圳100 指数、沪深300 指数成分股“计算标准由10%下调至8%、“一般上市股票”计算标准由30%下调至25%，该2 项均为新增项目。资管业务方面，本次修订针对风险资本准备计算表的调整中，完善特定风险资本准备（券商资管单一/集合资管计划中投资标准化资产）计算标准由0.3%/0.5%均下调至0.1%（调整和23 年11 月修订稿一致）；针对单一/集合资管计划中非标资产投资，计算标准提升为3%/5%（新增项目）做市业务方面：券商风险资本准备计算新增“在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算”（该项调整和23 年11 月修订稿一致）。公募REITs 方面：新增“为区域性股权市场提供服务”一项，计算标准为1%（该项调整和23 年11 月修订稿一致）。
投资分析意见：我们重申看好券商板块，首推高评级、净稳定资金率接近预警线、直接受益于资本市场改革3 重因素共同驱动的头部券商。放开券商净资本监管指标约束，凸显行业扶优限劣，头部券商经营杠杆天花板打开，一方面将带动投资规模与投资收益增长（增厚业绩、抬升ROE）@? ? 蘵恵、另一方面头部券商将起到回归“社会财富管理者”本源（带领行业高质量发展）。首推受到
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