上证综指：底部区域的犹豫与应对策略

【当前市场再度处于底部区域】5 月下旬以来，市场持续震荡回调，近期上证综指跌破 2700 点，回到年内低位。从估值和风险溢价看，已达底部区域。截至 9 月 13 日，上证综指 12.01 倍的 PE 估值处于 2010 年以来的 23.9%分位，1.119 倍的 PB 估值创有数据以来新低。8 月中旬以来，市场回调加速，叠加无风险利率大幅回落，A股 风险溢价水平快速抬升，上证综指股权风险溢价水平已升至 3 年滚动平均+2 倍标准差以上。 【底部区域市场犹豫的原因】虽然处于底部区域，但期待的反弹未现。主要原因有两点，一是外部环境不确定性强，美国总统大选选情焦灼，对华贸易、中美关系扰动国内市场；美国放缓节奏和预期变化影响市场，此前其衰退预期升温曾引发全球市场动荡并拖累国内市场；美联储降息，市场预期与美联储指引有偏离，可能导致市场波动。二是出于对三季报业绩的担忧，基本面担忧一直压制今年市场表现，8 月下旬以来上市公司业绩增速预期显著下调，10 月三季报窗口临近，考虑到三季度压力大且去年基数不低，全 A 业绩大概率继续承压，压制风险偏好回升。 【底部区域的应对策略】短期在市场底部区域，可沿拥挤度和景气找低位高性价比方向，如新能源、创新药等，其仓位、估值已回落至低位，近期基本面有边际变化。红利板块在经历调整、拥挤度消化后，在市场主线不明时可再次关注，其拥挤度已回落，银行等行业拥挤度处于低位。四季度靴子落地后，市场或迎来修复窗口，但强级别修复需政策发力，三季报后财报业绩压制有望缓解，美国总统大选结束及降息路径明确，外部不确定性扰动减弱。结构上，大盘、龙头是时代的 beta，“15+3”作为高股息、高 ROE、高景气三高资产的交集，是中长期主线。今年兴证策略团队首提“15+3”作为新时代核心资产筛选标准，其条件包括中证 800 成分股、市值不低于 300 亿等。“15+3”资产标的池名单可联系兴证策略团队获取。 【风险提示】数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

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