中泰证券：建材顺周期探底修复 关注药玻等成长性兑现

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，24H1地产端进一步承压，季度拆分来看建材各细分板块出现一些结构分化：随着信用减值压力逐步消退以及渠道结构优化等调整，24Q2品牌建材板块盈利水平季度环比略有改善;水泥板块随着行业错峰力度加大，复价后板块盈利季度环比也有所修复。玻纤板块量增价跌盈利承压，但随着复价的推进以及出口景气回升，24Q2板块盈利降幅有所收窄，季度环比改善明显。药玻板块格局优异，在产品升级+成本下降趋势下，业绩释放持续兑现，且模制瓶龙头优势进一步凸显。

一、品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强

中泰证券选取了17家公司作为样本，24Q2板块公司合计营收、扣非净利同比-5.9%、-23.1%，需求下行、竞争加剧背景下，C端优势企业保持较好相对韧性。盈利水平来看，24Q2板块公司合计毛利率28.3%，同比-1.0pcts，环比+1.1pcts;归母净利/扣非净利率分别为8.5%、8.0%，均同比-1.8pcts，环比+3.5pcts、+4.2pcts，盈利水平表现为同比下滑、环比改善，背后或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本的下行。24H1企业主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重77.4%，同比-3.1pcts，东方雨虹、三棵树、坚朗五金等此前对外授信较多企业开始收紧风险敞口。此外，行业集中坏账减值风险影响逐步消退，但应收账款账龄有所拉长。

二、水泥&减水剂：夯实底部，静待修复

1)水泥：24H1全国水泥产量同比降幅10.0%，24Q2同比降幅6.7%，降幅季度环比有所收窄。样本公司24H1营收同比-25.3%，归母净利-8.0亿元，同比由盈转亏;24Q2板块公司合计营收/归母净利同比-24%/-86%，实现归母净利润9.9亿元，季度环比回正，二季度行业加强自律减产，全国水泥均价环比+1.6%，价格修复下多数水泥企业24Q2毛利率及净利率水平季度环比有所修复。24H2错峰趋严+煤价下行，企业盈利有望继续修复。24H1华新水泥、海螺水泥等头部企业海外水泥销售及非水泥业务实现较好增长，也一定程度对冲国内水泥需求下滑影响。

2)减水剂：受需求下滑影响，24Q2板块营收/归母净利同比-19%/-53%，24Q2减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价略有回升，期待需求恢复推动行业盈利修复。

三、玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态

24H1上市公司收入/扣非净利同比-9.9%、-66.3%，24Q2分别同比-14.8%、-62.2%，出口与内销小幅修复下，企业利润同比降幅略有收窄，季度环比改善明显。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。

四、玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长;浮法逐季承压

1)药用玻璃：24Q2中硼硅产品升级加速持续，板块公司盈利同比+20%，叠加原料成本下降，24Q2行业公司毛利率/净利率环比环比+4pcts/+3pcts。随着景气延续叠加成本进一步下降，24H2模制瓶龙头盈利有望加速释放。

2)光伏玻璃：24H1光伏玻璃上市公司净利同比+28%，24Q2光伏玻璃价格环比略有提升，行业盈利小幅改善，板块公司实现毛利率20%，环比+3pcts。进入24Q3行业盈利阶段性承压，供需重新匹配后有望触发拐点。

3)浮法玻璃：24Q2需求疲弱，价格走低，板块公司盈利同比-20%，单季毛利率/净利率为21%/8%，环比-1pcts/-2pcts。浮法价格加速下行，行业仍待供需进一步寻找新平衡。

五、投资建议和风险提示

1)投资建议：药用玻璃景气持续，关注成本超预期下降;水泥市场旺季价格提涨范围扩大，期待板块及龙头业绩+估值修复;玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间;品牌建材处业绩和估值寻底阶段;浮法玻璃及光伏玻璃供给端均有待去化，关注行业供需拐点。

2)风险提示：需求不及预期;现金流恶化;原材料价格大幅上涨;数据与实际情况偏差;使用信息滞后或更新不及时风险。

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