中国医药：海外降息有望助力医药行业反弹

　　年初至今，MSCI 中国医疗指数下跌23.0%，跑输MSCI 中国指数25.4%。目前行业指数的动态市盈率为25.4 倍，低于12 年历史均值。9 月19 日，美联储宣布降息50 个基点，正式开启降息周期。我们认为，海外降息或将推动高弹性的创新药/器械板块以及CXO 板块估值反弹。国内新一轮医保谈判即将落地，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。医疗反腐进入常态化，医药行业的盈利有望从2H24 开始逐步修复。看好龙头CXO、龙头创新药、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。
　　看好龙头CXO 估值修复，《生物安全法案》影响或将有限。参议院2025 国防授权法案（NDAA）草案纳入93 项修正案，其中不含《生物安全法案》（ S.3558 ） 。此前， 众议院版本NDAA 草案也不包含生物安全法案（H.R.8333）。尽管后续两院还将对NDAA的具体内容再做讨论修改，不排除还会增加内容，但我们认为生物安全法案通过2025 NDAA 夹带的立法成功概率不大。最终NDAA 的内容或将于今年底确定，我们将持续关注。除了NDAA，生物安全法案还有独立立法路径。众议院在当地时间9 月9 号投票通过了生物安全法案（H.R.8333）。我们认为，众议院版本的草案限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服务，大概率对业务影响范围有限，并且具有允许现有合同执行至2032 年的“祖父条款”。虽然众议院生物安全法案获得通过，但是其中民主党议员有49%未投赞成票，其中包括36%的反对票，因此我们预计生物安全法案单独立法在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。我们看好药明康德及其他龙头CXO企业，生物安全法案靴子基本落地，业务有望保持稳健，估值存在较大修复空间。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO 需求复苏。
　　国产创新药在ESMO、WCLC 数据靓丽，医保谈判/续约即将落地。信达生物IBI363（PD-1/IL2）在sqNSCLC 的3mg/kg 剂量组至少随访 12 周以上的18例患者的 ORR 为 50%，DCR 为 88.9%，在32 例CRC 患者的ORR 为21.9%（确认的ORR 为15.6%），DCR 为65.6%，中位PFS 为4.1 个月;康方生物AK112（PD-1/VEGF）对比Keytruda 一线治疗 PD-L1 阳性（TPS≥1%）NSCLC III 期临床的mPFS 为 11.14 个月 vs 5.82 个月，PFS HR=0.51（P＜0.0001）。
　　看好龙头CXO、龙头创新药以及高成长消费医疗个股。看好药明康德、百济神州、信达生物、三生制药、固生堂、科伦博泰、巨子生物、迈瑞医疗。
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