社会服务：复盘日本入境游黄金十年 看CHINA TRAVEL下的投资机会

　　报告摘要：
　　确立观光立国战略 后多管齐下，日本入境游迎来快速发展的黄金十年。
　　在日本2000 年之前旅游贸易逆差逐年扩大的时代背景下，日本政府于2003 年确立了观光立国战略，2007 年实施《观光立国推进基本法》，通过战略性放宽签证条件、开发高承载力的接待环境、大力发展免税/退税市场等系列措施，积极吸引外国游客，随着政策措施和配套设施的成熟，日本入境游市场经历了快速发展
　　入境游市场快速发展，中国游客成就日本入境游市场消费主力，购物、住宿、餐饮占据入境消费品类前三，各地自由行游客占比持续增长。从市场规模看，2012-2019 年日本入境游市场规模从1.3 万亿日元（约合人民币1024 亿元）增长至4.8 万亿日元（约合人民币3039 亿元）/CAGR达到21%；其中游客人次驱动规模高增，人均消费变化不明显。从入境游消费行为分析看，2019 年日本入境游市场中，中国游客在人次、总花费等方面均位列第一；在购物、住宿、餐饮三大入境游消费品类中，亚洲游客购物消费需求居高，欧美游客则由于距离远&停留时间长的原因住宿消费占比更高；此外各地游客自由行占比持续提升，对旅行社业务造成一定冲击。
　　在入境游崛起的过程中日本娱乐设施、购物渠道&零售品牌上市公司跑出超额收益，餐饮、交通等赛道则存在分化表现。在2012-2019 年入境游快速增长的7 年，日本娱乐设施类上市公司存在五成以上跑出超额收益，香化个护品牌和特色购物渠道公司也跑出明显超额收益；酒店、旅行社&OTA 板块上市公司超额收益不明显，餐饮、交通板块上市公司超额收益表现分化。
　　镜鉴日本，OTA、国内景区、头部酒店集团有望承接入境游流量红利。
　　2023 年以来国内旅游对外开放力度明显加大，对多个国家实行免签或者过境免签，今年上半年免签入境外国人达854.2 万人次，占比52%，同比增长190.1%。携程作为国内OTA 龙头国内业务稳定增长，海外业务加速布局，成为受益于入境游的核心标的；复刻日本娱乐设施板块经验，国内优质景区将直接受益于游客增量的红利；入境外国游客多集中于北上广深等热门城市，头部酒店集团锦江&华住在此充分布局，且旗下海外品牌有望背靠在国际市场的知名度承接境外游客流量。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。
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