刘煜辉：市场遍地是干柴 短期可能剧烈震荡 未来半年A、港股空间可观

智通财经APP获悉，A股久违的行情大爆发成为中国焦点，甚至是全球焦点。9月27日，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在凤凰网财经直播间中就A股的行情爆发逻辑和演绎作出研判。刘煜辉表示，这应该是三年多以来，全面由最高决策层组织的一场通货紧缩的反击战。就像一个火星子(trigger)，因为市场遍地都是干柴，一个火金子喷上去，就烈火烹油，熊熊大火一下子就喷发出来，就像火山爆发一样。从中期空间来讲，市场空间还是相当广阔的，值得期待。

短期是因为情绪的反身性，情绪的集中爆发，没有什么逻辑性，都是金融市场的常态。金融市场就像钟摆，摆过来、摆过去，摆过去的时候一定是过头的，矫枉过正，第一轮喷发一定是这样的，接下来应该随时都可能进入一个剧烈震荡的状态，波动率要释放出来。

刘煜辉称，相信落实政治局会议的精神，接下来财政口的新闻发布会，应该也会顺理成章地近期出来。市场逐渐进入一个逻辑的状态，看财政口的措施落地，这是关键中的关键。因为金融口已经先行一步，看到了比较清晰的状态，接下来最值得关注的焦点就是财政的落地，这直接关系到中国未来反击通货紧缩的实际效果。

分化也不远了，因为前面的四天属于突发情况，大家在这段时间内实际上不太讲逻辑，是一个动物性的情绪释放阶段。接下来的主线将是我刚才讲的，围绕中国这一轮中央层面组织的反击通货紧缩压力的主攻战，围绕这个主攻战的交易资产应该是非常丰富的。

刘煜辉判断，这次中国政府中途对通缩的阻击，可能会对过去三年形成的坚硬的全球资产配置结构产生很大冲击。如果资产结构出现大约20%的调整，对于这头压在极低端的资产来说，得到的增量将会非常可观。另一头通胀资产比如美元、大宗商品、地缘政治资产包括黄金、美股等，只要其中10%的头寸配置到这边，对于港股这样的资产来说，未来的空间仍然相当可观。时间线放到半年看，可能会非常可观。短期内肯定会进入一个波动释放的剧烈短期窗口。

市场遍地是干柴，遇到火星子，就成熊熊大火

具体来看，主持人问，9月27日，您发了一条微博是A股摔杯为号。然后想问一下您怎么看现在的这个行情?能够持续多久呢?

刘煜辉答，首先把它作为金融市场的常态——反身性去理解。因为前面市场跌的时间足够长了，从长时间跨度来讲，连续跌了四年。

从幅度来讲，风险偏好从一个冰点到另外一个冰点，一层一层的往下沉。已经压到十八层地狱，且在这个地方压了很长时间。

从筹码角度来讲，市场在一周前遍地都是尸体，都是干柴的状态，现在就缺一个火星子，来推广所谓金融市场的反身性。

这个推广是从这一周的周二开始，周二金融口的三个领导召开新闻会，释放了一系列(信号)。接下来是政治局会议的紧密部署。可以看到中国反击通缩的阻击战，已经正式拉开了序幕。

接下来国务院、特别是财政部门、发改委可能会落实政治局会议的精神，这应该是三年多以来，全面由最高决策层组织的一场通货紧缩的反击战。

就像一个火星子(trigger)，因为市场遍地都是干柴，一个火金子喷上去，就烈火烹油，熊熊大火一下子就喷发出来，就像火山爆发一样。

市场上应该没有人能够想到，在短短四天内，情绪的爆发强度会这么强。就像一个弹簧被压扁在地板上，当手松开时，它这种反射性的回弹力一定是非常强的。

今天(9月27日行情)这也是个小插曲，上交所的技术设备能力应该是全球股票市场顶配的水平，但在情绪的喷发下，都出现了堵单，一度都出现了堵单的状态，可见爆发力有多强。

从中期空间来讲，市场空间还是相当广阔的，值得期待。

市场第一轮喷发一定是这样的，接下来随时进入剧烈震荡

刘煜辉表示，短期是因为情绪的反身性，情绪的集中爆发，没有什么逻辑性，都是金融市场的常态。

金融市场就像钟摆，摆过来、摆过去，摆过去的时候一定是过头的，矫枉过正，第一轮喷发一定是这样的，接下来应该随时都可能进入一个剧烈震荡的状态，波动率要释放出来。

特别是冲在最前面的，所谓的泛金融资产，是在这个大行情的第一轮中间力度最强的，主要是互联网金融和券商标的最猛。

具体来讲，什么时候出现震荡，就是看他们什么时候结束涨停板的状态——涨停板什么时候被砸开，他们进入剧烈震荡。

这时候，可能整个指数也会进入比较剧烈的宽幅震荡中，然后会进入这么一个状态。

股市进入动物性阶段，接下来会逐渐进入平衡状态

刘煜辉认为，股票市场实际上就是三种特性的表现：一种叫动性，当资金异常充沛的时候，股票市场表现出来的就是动物性。动物性大家知道是什么，最剧烈的动物性就是在发情期，就是那种动性的喷发最鲜明、最热烈的时候。

然后，如果资金逐渐趋于买方和卖方平衡，买力和卖力处于平衡状态时，股票市场就会进入一个逻辑性的阶段。

逻辑性意味着你会通过研究、分析，即买卖双方的研究。比如宏观数据的验证，包括产业趋势和个股公司的基本面结合起来，就会形成所谓的投资主线。这是市场在面临平衡阶段时，会逐渐过渡到逻辑性阶段。

如果市场的资金面进入短缺状态，比如一周前市场处于冰点状态，而一周前的大部分时间之前是熊市状态，这就实际上进入了人性状态。所谓人性的状态就是抱团取暖，大家高度一致的看法，认同的几个方向，大家都聚拢在一起，筹码相对集中。通过这样的行为方式来化解风险，度过市场的冰点。实际上，市场就是在这三种状态之间切换。

就目前而言，市场可能进入了一个常见的时期，即动物性极度饱满的状态。当然，这种状态接下来会逐渐进入平衡状态。

这都不是问题，因为它会按照规律进入平衡状态。但从中线角度来看，这个空间你要放到刚才讲的大背景中。这是中国这三年多以来，面对通货紧缩压力，第一次系统性地由中央组织对通货膨胀进行反击。

应该说中线的空间肯定是有的。可以慢慢观察中央组织的一些安排，政治局会议安排的一系列措施，密集地提升对中国经济总需求的措施逐渐落地，以及产生的预期和数据效果。

相信落实政治局会议的精神，接下来财政口的新闻发布会，应该也会顺理成章地近期出来。市场逐渐进入一个逻辑的状态，看财政口的措施落地，这是关键中的关键。

因为金融口已经先行一步，看到了比较清晰的状态，接下来最值得关注的焦点就是财政的落地，这直接关系到中国未来反击通货紧缩的实际效果。

分化不远了

主持人问，有一个网友非常关心的问题，牛市真的来了吗?您看好哪些板块和行业?应该买什么?

刘煜辉答，这个问题可以先搁置一边。今天看到的是金融市场的常态，即所谓的反身性。

金融市场的交易行为，从金融行为学来讲，就像一个钟摆，情绪可能过头，也可能负面过头，或者正面过头，中间会来回摆动，这就是波动率。所以应将其视为常态。具体到哪些板块和行业，现在不必着急。

背后的逻辑现在也不着急。市场会自然选择，不是任何买方和卖方分析师所讲的那样。

逻辑将围绕这一轮反击通货膨胀的实际效果，以及这些着力点和抓手来形成主线逻辑。

等市场进入剧烈震荡和分化后，市场的线索会逐渐显现，根据这个逻辑形成真正能够走得更长、更平稳的交易资产主线。我觉得不着急。

分化，我觉得也不远了，因为前面的四天属于突发情况，大家在这段时间内实际上不太讲逻辑，是一个动物性的情绪释放阶段。

接下来的主线将是我刚才讲的，围绕中国这一轮中央层面组织的反击通货紧缩压力的主攻战，围绕这个主攻战的交易资产应该是非常丰富的。

未来半年，港股空间可能相当可观

主持人问，港股这两天走得也非常好，您觉得A股和港股的走势会有所区别吗?在方向和弹性上是不是会有一些分化?

刘煜辉答，因为港股是全球开放市场，它还享受美元流动性的助力。因为美元流动性的降息时间窗口已经打开，全球资产的相对收益预期一旦中国给出通货紧缩的反击战信号，全球资产的收益预期就会发生重大的结构性冲击。

这个冲击无疑会使港股处于最凸显的位置，因为它非常便宜，而且之前情绪被压得极低，所以它作为一个全球资金的开放市场，切换起来非常迅速，比如全球的套利基金。

在这一波中，特别是在过去的十天里，港股先涨，这十天中间收益最丰厚的一波应该是对冲基金。对冲基金是跨境资本，实际上收获最丰厚的是在第一阶段，所以你可以看到，只要贴上中国资产标签的，特别是中概股的大票，都有非常可观的涨幅。

因为对冲基金有丰富的交易工具，比如两倍或三倍杠杆的富时A50交易工具，在这四天内你可能就翻了一倍多。

所以对他们来说，资金流动还在加速，还在实战中。因为只要中国反击通缩的阻击战继续，未来半年可能是政策出台的密集时间窗口。随着这个时间窗口的到来，我认为港股在全球大类资产中的调整，头寸结构的调整，可能会非常显著。

因为过去三年的结构非常坚固，即做多通胀资产，做空通缩资产。全世界通缩的地方只有中国，即收益率走低的资产区只有中国，而中国以外的地区都享受到了所谓的通胀资产的红利。

广义的通胀资产不仅包括美元资产本身，还包括地缘政治红利资产区，比如周边这些在中美博弈大局中受益的，比如日本、中国台湾、东南亚、印度等，都统称为这个通胀资产区里面的资产。

这些资产已经做多了三年，情绪非常饱满，大家高度一致认同。而中国的资产被做空了三年，也是高度一致的认同，情绪非常饱满，风险偏好被压到极低。

所以这次中国政府中途对通缩的阻击，可能会对过去三年形成的坚硬的全球资产配置结构产生很大冲击。

如果资产结构出现大约20%的调整，对于这头压在极低端的资产来说，得到的增量将会非常可观。

另一头通胀资产比如美元、大宗商品、地缘政治资产包括黄金、美股等，只要其中10%的头寸配置到这边，对于港股这样的资产来说，未来的空间仍然相当可观。

时间线放到半年看，可能会非常可观。短期内肯定会进入一个波动释放的剧烈短期窗口，但从中线来看，这个空间仍然相当可观。

当然，要结合接下来落实中央政治局会议精神后各部委推出的相关政策，对照背后的逻辑。如果政策方向和逻辑强健，那么这个空间可以不断拓展。

这就是常说的金融投资中的贝叶斯原则，即条件概率，通过预判然后验证，不断修正自己现实的投资头寸，动态调整，这就是所谓的贝叶斯原则。应该遵循这个贝叶斯原则，一步一步走下去。既然这个主战场已经打响，就不妨一步一步地观察，边观察边看。

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