白酒行业24Q4策略暨24Q3业绩前瞻：再提白酒投资大年

　　投资要点
　　我们于2024 年3 月17 日发布报告《白酒产业小年、投资大年——2024 白酒龙年十大预测》，在国庆节前重磅政策密集出台的催化下，白酒板块迎大幅上行，我们认为后续白酒板块将迎三阶段上涨演绎，再提白酒投资大年。我们预计24Q3 白酒板块环比降速，分化加剧强者恒强，头部酒企仍延续较优表现。
　　四季度策略：先β后α，三阶段上涨演绎
　　自2024 年9 月23 日至9 月30 日，白酒板块实现40%的涨幅，主要系政策面和资金面共振、叠加此前基本面悲观情绪已释放，横向比较下，白酒板块属于业绩确定性、ROE、现金流相对较优的板块，迎来超跌反弹。
　　当前在多重催化下白酒板块底部已形成，我们认为白酒板块股价走势或迎三阶段上涨演绎的特征：
　　1）第一阶段：当前为分母端逻辑、仓位为先。在基本面短期利空已于前期释放、政策预期先行下，白酒板块作为顺周期核心资产，高端酒、区域酒、次高端酒等细分赛道均迎来普涨行情
　　2）第二阶段：三季报分化下重视Q3 业绩较强的头部酒企。板块反弹后，在三季报即将到来之际，标的表现或迎分化，其中24Q3 业绩较强的以五粮液、汾酒、古井、迎驾等为代表的头部酒企或有α 性机会。
　　3）第三阶段：中期重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强较优的龙头标的。
　　关注四季度旺季错峰备货催化、春节动销验证、财税政策催化、宏观经济表现等中期逻辑，其中能够穿越周期的以茅五汾等为代表的头部酒企或有中期机会。
　　业绩前瞻：24Q3 环比降速，分化下重视业绩较强酒企在当前外部环境相对承压下，白酒24Q3 环比降速，回款进度、库存水平略有承压，主要单品批价仍保持稳定，分价位看：
　　①高端酒：弱周期下高端酒有所分化，茅台与五粮液24Q3 回款、库存表现与23年同期相近，国窖略有承压，茅台批价阶段性回落但当前或已企稳；②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒回款、动销、库存延续相对较优的表现，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度相对承压，其中酒鬼酒、舍得酒业仍处于调整期；③区域龙头酒：区域龙头酒表现较优，主因深耕基地市场&100-400 元价位扩容增长，我们预计迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现相对较优，口子窖关注新品兼系列铺货动销，洋河股份尚处渠道调整期。
　　我们预计区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端相对承压，其中迎驾贡酒/古井贡酒/山西汾酒/今世缘/贵州茅台/金徽酒24Q3 收入利润或有望较快增长。
　　投资建议：转向进攻策略，首推300-400 元头部酒企
中秋国庆白酒动销承压的悲观预期已释放，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐三条主线，首推基本面较强的300-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒；③滞后上涨组合：推荐口子窖/金徽酒。
　　风险提示：消费恢复速度不及预期；高端酒批价下行；食品安全风险等。
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