广发证券：白酒股价筑底反弹有其必然性 从绝对收益到相对收益仍需时间

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年，筑底反弹有其必然性。2024年9月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。2023年盈利预测与股价走势阶段性背离，2024年盈利预测对股价的引领性增强，展望2024Q4和2025年，盈利预测变动对股价超盈更为关键。白酒板块历经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。

板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性。白酒行业股价呈现明显周期性，十年左右经历一轮完整周期。本轮已历近四年调整，股价稳步回落，截止目前白酒行业未经历“硬着陆”。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年，筑底反弹有其必然性;目前白酒板块盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。

股价先行：类似2014年，股价领先基本面。(1)从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。2024年8月以来飞天茅和龙年茅台批价小幅回落，其中龙年茅台批价回调较多。国庆假期茅台系价格稳中略升，后续走势尚需观察。(2)从宏观指标看PPI等经济指标低位徘徊，美国联邦利率与白酒周期并未有显性关联。在往期报告中广发证券有论述茅台批价与PPI、Live-ex100红酒指数有较强的同步性，从PPI、Live-ex100红酒指数走势来看，同比仍处负增长，边际降幅略有收窄。

盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益。回顾2014年，系列政策深化改革开启牛市。彼时白酒板块仍处盈利下调期，牛市中有绝对收益。2014年白酒板块上涨59%，小幅跑输全A股。2014年盈利预测和股价出现阶段性背离，2015年盈利预测企稳，2016年迎来新一轮上行，从盈利预测下修到上调，白酒板块从绝对收益到相对收益。2024年9月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。2023年盈利预测与股价走势阶段性背离，2024年盈利预测对股价的引领性增强，展望2024Q4和2025年，盈利预测变动对股价超盈更为关键。

投资建议：白酒板块历经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复，核心推荐：贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)

风险提示：(1)宏观经济不及预期;(2)渠道拓展不及预期;(3)食品安全问题。

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