苏州银行(002966)：股东增持彰显信心 重申买入评级

　　事件：苏州银行公布股东增持公告，第一大股东国发集团自2024 年9 月19 日至10 月8 日期间通过二级市场合计增持1478 万股，占总股本0.4%，增持后持股比例为12.2%。
　　第一大股东主动增持彰显信心，有望助力苏州银行打开新一轮估值修复空间。在国发集团本轮增持前，苏州银行PB(LF)仅为0.61 倍，处于2020 年以来2.9%分位，相较于上市银行平均估值水平的溢价空间降至9%，处于2020 年以来3%分位。在此基础上，国发集团主动增持公司股份约1478 万股，以区间均价估算合计增持金额1.12 亿元，既是基于对公司“高质量倍增”的信心、更是对其长期投资价值的认可。而目前苏州银行PB(LF)仍仅约0.73 倍，相较板块整体的估值溢价仅约14%、仅处于2020 年以来20%分位，基于两大核心优势，我们看好公司估值溢价继续修复：
　　其一，苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于1%、拨贷比超4%”的银行，低不良、高拨备赋予更稳定的业绩成长预期，但市场对此还有预期差。自去年以来我们在多篇报告中向市场传达，银行业绩表现分化的核心在于拨备；而今年中报中更能明显看到，多家银行已出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。过去五年苏州银行归母净利润CAGR约15%，今年上半年行业利润普遍放缓的背景下，1H24 苏州银行归母净利润增速仍达12%，我们预计三季报及全年均有能力维持10%以上的利润成长表现，更扎实的拨备基础是业绩持续领跑的前提条件。目前全部上市银行中只有6 家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比超4%”的属性（股份行中仅招行，城商行中仅杭州、苏州，农商行中常熟、苏农、江阴），平均PB 较板块溢价为23%，其中同为城商行的杭州银行较板块估值溢价更超30%。相较同业，苏州银行估值仍存在明显低估。
　　其二，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产高质量“筑梦万亿”，规模成长路径清晰。在我们去年9 月、今年2 月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年上半年来看，2Q24 苏州银行贷款增速接近15%领跑行业，并且从新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超6 成，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献持续提升，合计贡献已超2 成（2022、2023 年分别约8%、11%）。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，而“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑ROE 稳中有升。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。
　　投资分析意见：国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可，中期来看苏州银行提杠杆、降成本的ROE 提升路径清晰，短期“低不良、高拨贷比”更赋予优于同业的业绩稳定性，当前估值仍存在明显低估，重申“买入”评级。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为10.3%、10.4%、10.7%，当前股价对应2024 年PB 为0.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。
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