经纬恒润(688326)：Q2归母净利润亏幅收窄 软件自研能力广受认可

　　核心观点
　　2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20. 27、-3.33、-3.87 亿元，营收同比增加19.43%，归母净利润、扣非归母净利润去年同期分别为-0.89、-1.10 亿元。公司是国内智能驾驶方案供应商，尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。
　　公司强化对中央计算平台和域控制器的研究，随着高阶自动驾驶的来临，有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2024-2025 归母净利润-1.17、0.89 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.27、-3.33、-3.87 亿元，营收同比增加19.43%，归母净利润、扣非归母净利润去年同期分别为-0.89、- 1. 10亿元。
　　简评
　　汽车电子业务发力，利润亏损收窄。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.27、-3.33、-3.87 亿元，营收同比增加19.43%，归母净利润、扣非归母净利润去年同期分别为-0. 89、-1.10 亿元。分业务看，电子产品、研发服务及解决方案、其他业务以及高级别智能驾驶分别实现收入16.81、3.41、0.05、0. 01 亿元，其中电子产品、研发服务及解决方案以及其他业务同比+32.89%、-19.00%、-54.55%。其中Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润11.38、-1.42、-1.67 亿元，Q1 分别为8.89、-1. 91、-2.19 亿元，Q2 利润亏损收窄。2024 年上半年的业绩增长源于主要源于公司电子产品销售订单的增加。报告期内，公司来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重约50%。随着智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展，公司大力整合资源拓展业务边界。报告期内公司的区域控制器已配套某新能源车型销量持续攀升；智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，满足客户不同需求；底盘域控制器已经配套多个车型，集成公司复杂域控软件，适合下一代整车电子电气架构；AR-HUD 产品新增配套某主流车型并开始量产。
　　研发费用率较高致利润承压，Q2 净利率环比提升。2024 年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.56%、-16.49%、42.06%，同比分别-5.04、-11.24、+5.99pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.94%、8.88%、26.51%、-1.26%。Q2 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20. 91%、-12.52%、36.16%，环比分别-3.78、+9.05、-13.46pct。公司于2023 年增加了在关键领域的研发投入并招聘了一千余名技术和研发人员，由于研发投入成果转化缓慢，因此公司净利润收到了一定影响。此外，公司大幅增加研发投入支持先进驾驶员辅助系统开发项目、乘用车车身控制器开发项目等10 个在研项目。
　　体系化自研软件获客户认可，海外市场持续获得多个定点。1）公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线、综合仿真产品线、云平台产品线持续进行功能迭代和升级完善。主要软件系列产品 INTEWORK、ModelBas e、OrienLink 均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。2）公司积极开拓国际市场，持续获得多个 OEM/Tier1 产品定点，如：Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna 及 HI-LEX 等。为适应国际化发展战略，公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量。
　　投资建议
　　公司是国内智能驾驶方案供应商，尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。公司强化对中央计算平台和域控制器的研究，随着高阶自动驾驶的来临，有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2024-2025 归母净利润-1.17、0.89 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2024 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
　　4、关于2024 年经营业绩的风险提示。公司2024 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-19,170.01 万元，主要系公司研发和技术人员较去年同期相比有较大增加所致。公司预计2024 年营业收入将稳健增长，但公司经营受下游汽车行业以及上游芯片等行业的影响较大，由于宏观环境以及未来行业情况仍存在不确定性，若未来汽车消费市场需求收缩或上游芯片厂商供给不足，则可能给公司的生产经营带来不利影响。同时，汽车电子行业研发具有高投入、长周期、高风险的特点，研发成果的转化可能需要较长的时间才能体现。如公司的研发投入未能及时转化为研发成果或研发成果未能及时产业化的情况出现，将影响公司的经营业绩乃至出现亏损，敬请投资者注意投资风险。
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