国庆假期文旅数据点评：出境游增长强劲 旅游消费力环比回升

　　假期国内出游人次增速与出行人次增速超势背离，或主要受居民出境游占比增长影响。国庆假期国内出游人次同比+5.9%，较2019年+10.2%，恢复率较2024年其他假期较低。而从交通部数据来看，全国跨区域人员流动量日均达2.86亿人次，优于节前预期，同比+3.8%，环比+1.7pct。其中，铁路/民航/高速公路及国省道非营业性客流/水路旅客量分别同比 +6.3%/+11.1%/+3.8%/+10%，环比五各+4.9pct/+3pct/+2.4pct/+4pct。我们认为，出游人次与交通出行人次环比增速有所背离，除了两部门在统计口径和统计方式上存在一定差异外，可能也受居民出境游占比增长的影响。
　　假期人均旅游消费环比二季度改善，但理性消费的趋势仍在延续。假期期间国内旅游人均消费恢复率达98%，较五一、端午有所回升。大部分省市人均旅游消费同比均呈上升趋势，仅部分省市下滑，表明居民消费水平逐步修复。从主要出行成本看，机酒价格仍处下降通道，根据酒店之家数据，国庆期间酒店平均价格同比-8.4%。同时，消费金额更低的乡村游、县域游热度持续提升携程平台订单分别同比+60%/20%，延续今年以来的高增趋势，反映居民对性价比消费和旅游体验感的追求仍在提升。
　　知名景区热度维持，离岛免税承压但客单降幅呈收窄趋势。知名景区整体客流量表现优异，十一期间均录得高速增长，西湖、峨眉山、长白山景区客流量分别同比+30.9%/19.4%/18.1%。以实物消费为主的离岛免税消费虽承压，购物人次、销售金额同比下滑约30%，但客单价降幅收窄至-9%。
　　出境游增长强劲，下沉市场渗透率有望进一步提升。十一期间国际航班架次同比+37%，出境游机票价格同比回落超20%，量增价跌推动居民出境游需求进一步释放。根据移民管理局数据，假期期间日均出入境人次达187万/同比 +26%，优于节前175万人次的预期，恢复至2019年的95%，恢复率环比五一大幅提升15pct。从目的地层面来看，日本、韩国、澳大利亚等地签证办理需求火爆，港澳游同步保持快速增长趋势，内地旅客访澳/访港人次分别同比 +34.7%/24%，均超过疫情前水平。值得注意的是，当前中国出境游客源地正从一线城市向非一线城市扩散，去哪儿数据显示今年国庆二线城市和三线级以下城市出境游订单分别同比+76%/250%。考虑到疫情前低线城市出境游渗透率较低且居民消费力更具韧性，未来在出境游航线增加、价格下降的加持下，下沉市场有望进一步为中国出境游市场提供持续增长动能。
　　投资建议：考虑基数和出境成本降低、便利度提升，我们认为当前国人出境游增长快于国内游的趋势还将延续，推荐OTA行业龙头携程集团-S、同程旅行建议关注澳门博彩板块龙头银河娱乐、金沙中国有限公司、美高梅中国。此外伴随当前国内政策预期转向，建议关注超跌顺周期龙头的布局机会，推荐中国免税龙头、锦江酒店、首旅酒店，建议关注海底捞。
　　风险提示：宏观经济下行的风险；极端天气和不可抗力的风险，国际航班恢复不及预期的风险。
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