民生证券：四季度现货价格持续上涨 看好制冷剂高景气延续

智通财经APP获悉，民生证券发表研报称，供给端，2024 年下半年，国家新增分配 R32 配额 3.5 万吨，并且该临时配额仅年内有效，但是进入四季度，制冷剂主流厂商计划进入检修期，因此行业四季度的生产供应能力相对其他季度有一定限制。头部企业携手查处和打击非法生产和销售 HFCs 的不法行为，此举也将进一步出清非法产能，促进行业的健康发展，不会在检修期有非法产能流入扰乱市场。外销市场表现较强势，一方面是欧美市场补库需求存在， 另一方面是欧洲今年夏季天气炎热，空调备货需求强烈。内销同比增速转正，一方面国内政策支持，“以旧换新”等政策拉动了内需消费，另一方面内贸去库存，国内市场重回采购消费节奏。

事件：进入2024Q4，部分第三代制冷剂产品价格继续上涨，截至2024年10月11日，R32的内贸价格达到3.8-3.9万元/吨，相比9月30日中位数上涨了1.99%，并且企业接单情况大幅好转，部分实单甚至提升到4万元/吨;R143a价格达到3.3-3.4万元/吨，相比9月30日中位数上涨了4.69%。

进入检修期行业供应能力存在限制，头部企业携手查处打击非法产能。供给端，2024年下半年，国家新增分配R32配额3.5万吨，并且该临时配额仅年内有效，但是进入四季度，制冷剂主流厂商计划进入检修期，比如巨化股份预计四季度进行年度系统大修，东岳化工四季度也预计停车检修10-15天，因此行业四季度的生产供应能力相对其他季度有一定限制。并且在9月份，头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》，旨在查处和打击非法生产和销售HFCs的不法行为，此举也将进一步出清非法产能，促进行业的健康发展，不会在检修期有非法产能流入扰乱市场。

外需保持强劲，四季度内需同比开始增长。需求端，根据奥维云网的数据，2024冷年全球的空调出货规模达到1.96亿台，同比增长10.75%，增速保持在高位。而我国作为全球主要的空调生产国，2024冷年共生产了1.78亿台空调，同比增长10.5%;销售1.73亿台空调，同比增长11.4%，销售结构上则是外销市场保持强势，外销总量0.82亿台空调，同比增长30.9%，内销总量0.91亿台空调，同比下降1.8%。外销市场表现较强势，一方面是欧美市场补库需求存在，另一方面是欧洲今年夏季天气炎热，空调备货需求强烈。而空调的内需排产同比增速在四季度已经转正，根据产业在线的数据，10月、11月、12月我国空调内销的排产同比增速分别为5.2%、8.0%和10.4%。内销同比增速转正，一方面国内政策支持，“以旧换新”等政策拉动了内需消费，另一方面也是经过一段时间的内贸去库存，国内市场重回采购消费节奏，因此内贸市场的同比增长有望保持。所以在供给端存在一定供应限制，需求端又同比呈现增长的态势下，制冷剂内外贸的价格开始稳定上涨。

2025年HCFCs配额总量按计划削减，预计新增的R32配额对市场价格的扰动较小。2025年，第二代制冷剂按照计划继续削减，根据生态环保部下发的《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》，2025年我国HCFCs的生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%，其中使用量较大的品种如R22、R141b和R142b，2025年生产配额相比2024年分别削减32779、11938、5995吨，内用配额分别削减31044、7354、4559吨。第三代制冷剂这边，根据生态环保部下发的《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》，在2024年配额基础上，2025年会增发R32生产配额4.5万吨，全部用于内用，避免潜在的R32市场供需失衡的风险。一方面，2025年增发的4.5万吨R32配额年化角度低于2024年下半年发放的3.5万吨临时配额(即年化7万吨)，此举也能在一定程度上削减环保部临时配额的突发性风险;另一方面，假设明年的配额充足，龙头企业也可以释放安排合理的检修，维持市场价格的稳定。

投资建议：考虑到制冷剂景气度有望继续保持，制冷剂企业盈利或随着成交价格的走高而持续提升，建议重点关注(1)三美股份(603379.SH)，制冷剂业务占比高;(2)巨化股份(600160.SH)，龙头制冷剂企业;(3)永和股份(605020.SH)，制冷剂板块与高分子板块齐头并进;(4)昊华科技(600378.SH)，子公司中化蓝天制冷剂产能大。

风险提示：原材料大幅上涨;下游需求不及预期。

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