环保行业：财政／化债利好频出 推荐环保板块

　　政策支持有望改善盈利和现金流，重点关注设备/运营类企业表现9 月24 日以来，金融政策“组合拳”集中发力，政府投资、财政货币、地产等领域均出台相关政策，环保行业属于基础民生行业且受政府财政影响较大，有望受益于政策利好。展望后市，1）设备类企业订单和业绩弹性较大，有望获得较好表现，推荐碧水源、宇通重工；2）财政和地产链修复预期下，环保运营商现金流或存改善，环卫/水务/固废/危废有望受益，推荐侨银股份、玉禾田、首创环保、兴蓉环境、瀚蓝环境、高能环境。
　　化债：环保运营属基本民生领域，有望持续受益于政策支持根据10 月12 日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。环保运营商主要业务为提供水处理、生活垃圾收转运及处理、废气治理，属于基本民生领域，有望持续受益于政策支持。
　　设备：下游投资扩张敏感性较高，政策刺激或带来业绩和估值提升环保设备类企业客户主要为政府部门、地方国资平台、水务固废大气治理相关行业的投资运营商。相对运营商而言，设备类企业对下游投资扩张敏感性更高，业绩和股价弹性较大。碧水源膜技术优势明显，与中交集团协同效应突出，1H24 设备类产品收入占比60%；根据环卫车上险数据，1-8 月宇通重工新能源环卫车销量1035 辆，同比+48%，市占率21%；1H24 中金环境泵产品销售收入中，环保水处理/工业/暖通空调/给水排水/机械配套/其他占比为39/18/13/8/7/15%。我们预计碧水源、宇通重工、中金环境24-26 年归母净利复合增速16/14/41%，在政策刺激下，或将迎来业绩和估值同步提升。
　　环卫/水务/固废/危废：关注现金流和盈利可持续性1）环卫：应收账款问题较为显著，从应收账款类资产/净资产看，侨银股份、玉禾田、福龙马、北控城市资源、宇通重工达到148、96、87、75、64%，除宇通重工以外其他4 家公司应收账款类资产/市值均超70%。2）水务和固废：行业以政府类客户为主，据我们测算，全国污水处理服务费财政负担率71%，行业通过周期性调价来保证盈利水平。财政支付能力改善有利于改善现金流、提振企业盈利可持续性。3）危废：行业盈利受铜价等大宗商品价格以及工业开工率影响较大，我们认为政策刺激下高能环境、浙富控股有望迎来业绩修复，预计24-26 年归母净利复合增速34、9%。
　　风险提示：政策执行和推进低于预期，下游需求提升低于预期，财政付款进度低于预期，大宗商品价格以及工业开工率大幅波动。
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