医药行 业周报：市场定价权资金出现变化 医药板块估值有望提升(附双抗研究专题)

　　本周观点
　　我们梳理了双抗产品的作用机理、研发思路、获批及在研产品等。
　　海外双抗主流路线为TCE，国内多款在研双抗高度差异化。双特异性抗体（bsAb）可以同时结合两个不同的表位或抗原，从而实现具有协同效应的多种机制功能。按照作用机制分类，癌症治疗的双抗可以分成四大类：
　　T 细胞接合器（T cell engagers，TCE）、双免疫检查点/免疫调节剂等、双信号抑制、其他。全球已有14 款双特异性抗体获批用于癌症治疗，其中有11 种可归类为TCE，并且均由海外药企研发。国内方面，依沃西单抗是康方生物的全球首创PD-1/VEGF 双特异性肿瘤免疫治疗药物，已在中国获批上市；此外，依沃西单抗头对头帕博利珠单抗3 期研究取得阳性结果，多项注册临床进行中。SI-B001 是百利天恒的一款靶向EGFR 和HER3的双抗，SI-B001 联合化疗用于Non-AGA NSCLC 的2 期临床数据积极，已经进入3 期临床。
　　投资建议
　　本周医药板块下跌6.00%，跑输沪深300 指数2.75pct。板块内部来看，子板块中疫苗、医疗新基建、创新药表现相对较好，药店、血制品、药用包装和设备则跌幅靠前。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局前期超跌反弹个股的投资策略：
　　创新药——科创新药指数发布利好成分股，优先推荐商业化确定性高的标的。2024 年8 月23 日上交所发布了上证科创板创新药指数（以下简称科创新药指数），从科创板上市公司证券中选取30 只市值较大且业务涉及创新药领域的上市公司证券作为指数样本，反映科创板创新药领域上市公司证券的整体表现，该指数加权方式为自由流通市值加权。后续若有对应的指数基金发布，将对30 家成分股构成利好。当下我们首推商业化确定性较高且存在预期差的标的，继续推荐关注君实生物（688180.SH）、诺诚健华（688428.SH）、华领医药（2552.HK）。
　　原料药——①2023-2026 年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750 亿美元，相较2019-2022 年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9 万吨，同比增长2.2%，其中Q1 为86.4 吨，同比下降7.0%，Q2 为92.4 万吨，同比增长12.8%；2024 年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85 亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27 亿元、8.59 亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07 万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2 分别为9.14 万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024 年Q2-Q3 原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024 年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药（605507）等。
　　CXO——板块表现分化：1）创新药CXO 整体处于行业周期底部，业绩增速有所放缓或者下滑，未来从Biotech 投融资的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO 持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）潜在国内创新药全产业链支持政策的出台；公司层面我们建议关注：1）受益网传创新药支持政策的国内临床CRO，如泰格医药*（300347）、阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）。
　　仿制药——前九批集采纳入374 个品种，集采进入后半程，2023 年国家集采持续优化规则，集采影响基本出清，2024H1 制剂企业整体经营趋势向好。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业市场份额有望加速向头部企业集中，拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，例如、亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。
　　风险提示
　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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