中信建投：四季度美国制造业景气度有再度向上的机会窗口 A股出口链板块或有博弈空间

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，美联储降息交易的第二阶段，将围绕基本面进行。四季度，重点关注美国地产和制造业的数据是否修复，若叠加民主党连任，海外环境将给A股送上第二波助攻，市场或演绎中美共振逻辑，出口链在基本面和情绪上均有支撑。

中信建投主要观点如下：

一、作为典型的利率驱动部门，美国地产往往领先复苏

美国地产销售的影响因素中，房贷利率最为核心。地产部门往往最先获益于降息，也是多数情况下领先复苏的代表性部门。不同于国内地产是主要的顺周期和支撑部门，由于受利率催化较多，美国地产有一定的逆周期性。

二、联储本轮降息后，美国地产销售修复可期

主要利好：本轮房贷利率下降的幅度较大，参考类似历史案例，地产销售都有较好的表现。

约束1：美国居民的住房购买力处于偏低位置。但是，房价、利率、收入、租金等影响因素中，购买力在短期对于利率最为敏感，尽管绝对水平不算理想，但可以期待边际改善。

约束2：存量房贷利率和新增房贷利率倒挂，造成“锁定效应”，二手房供给不足。但是，随着倒挂问题的边际改善，二手房和新房的供给均逐步恢复正常。

预计明年美国新房和二手房销售增速分别回升至5-10%和0-5%区间，整体转正。

三、上半年突围失败，美国制造业或组织第二次冲锋

美国制造业在年初短暂反弹后再度陷入低迷，去年讨论热度较高的建厂热潮最终也未能兑现“超级制造业周期”。可能与降息迟迟未能落地（企业对流动性宽松持续性存疑）、美国大选的短期干扰（企业生产招聘谨慎）、中国复苏预期不佳（中美和全球联动机制阻塞）有关。

展望四季度，美国制造业景气度有再度向上的机会窗口：第一，降息落地，流动性宽松持续性得到保证，制造业PMI倾向于筑底反弹。第二，大选不确定性的短期压制有望缓解，尤其是哈里斯上台情形下，全球供应链的预期更为稳定。第三，本轮制造业PMI处于萎缩区间的时间长度已经接近历史极限，在不衰退的背景下，向上弹性或大于向下弹性。第四，地产的改善，也会带动下游耐用品消费，而耐用品需求是制造业的重要催化剂。第五，中国经济预期扭转，也给海外带来积极影响。

四、市场或交易中美共振与出口链

美国地产和制造业复苏，都指向下游耐用品消费和进口需求的回暖，若叠加民主党连任、关税打压证伪，或形成中美共振复苏的预期，A股的出口链板块在基本面和情绪等方面逻辑相对顺畅，或有博弈空间。理想情况下，海外环境在四季度或给A股送上第二波助攻。

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