银行行业：积极财政政策进入密集落地期

　　事件：10 月12 日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。蓝佛安部长表示财政部将围绕稳增长、扩内需、化风险推出一揽子有针对性增量政策举措。
　　点评：
　　1、确保完成全年预算目标，中央财政仍有较大赤字提升空间。A.年内财政安排：会议指出“中国财政有足够的韧劲，采取综合性措施实现收支平衡、完成全年预算目标”。1-8 月全国一般公共预算收入同比下降2.6%，低于年初预算设定目标；政府性基金收入同比下降21.1%。从缺口测算来看，两本账财政缺口预计在2-3 万亿；在措施上，后续或通过多种方式进行补充，包括增发国债、盘活存量可用债务限额、提高特定机构利润上缴等方式。B．未来财政空间：
　　会议还强调“中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间”，打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的预期。我们认为，积极财政政策进入密集出台期和效果观察期。
　　2、增加较大规模债务额度，支持地方政府化债。会议提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。从“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”的表述来看，预计规模大于2023 年的2.2 万亿、2024 年1.2 万亿水平，显示了积极的支持化债态度。预计未来几年或每年安排2 万亿左右额度用于化解地方隐性债务问题。中长期来看，地方隐性债务风险得到稳妥化解有助提升实体经济资源配置效率。
　　3、发行特别国债，支持国有大行补充核心一级资本。近年来国有大行发挥支持实体经济头雁作用，规模保持较快增长；但随着降息降存量房贷利率，净息差持续收窄，利润增长承压，内生资本留存压力有所加大。本轮注资有望提升国有大行扩表能力和经营稳健性。预计国有大行将继续发挥宽信用压舱石作用，信贷增速有望企稳回升。假设国有行核心一级资本充足率保持平稳不变，除内生资本留存外，估算还需1.5 万亿左右注资。
　　4、支持专项债收储、消化库存，优化完善相关税收。对于房地产问题，财政部提及三条具体措施：A.允许专项债券用于土地储备。有助于缓解地方政府和房企的流动性及债务压力。B.允许专项债收购存量房用作保障性住房。有助于加快收储进程、同时解决部分地区专项债项目缺乏的问题。C.优化完善相关税收政策。正在研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。后续税费减免或对房企盈利水平起到改善作用。
　　投资建议：总结来看，本次财政发布会定调积极，重心在于稳增长而非强刺激，符合市场预期。后续财政政策力度有待观察10 月下旬人大常委会和年底中央经济工作会议。就银行基本面而言：规模方面，在新一轮稳增长政策发力带动下，银行特别是国有行信贷增速有望企稳回升；息差方面，本轮降息及降存量房贷利率后，银行资产收益率进一步承压、短期息差仍然承压；资产质量方面，新一轮宽松政策聚焦化解地方债务风险、地产风险，将推动银行资产质量预期改善。
　　建议继续关注两条主线：（1）在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的银行。主要包括区域经济强的城农商行，包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。（2）考虑无风险利率仍处于下行通道，长期看好高股息红利资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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