耐用消费品行业：美国经济刺激政策下消费表现复盘

　　本报告导读：
　　美国居民消费力受益经济刺激期间的三轮现金补贴，持续数个季度上行，相关消费板块及标的业绩及估值亦不同程度地联动受益。
　　投资要点：
　　投资建议：若 消费力如期改善，建议关注相关品牌及制造龙头业绩弹性。虽然美国及中国消费刺激政策形式有所不同，但终端消费者行为逻辑类似，美国情形或有借鉴意义。随以旧换新补贴及相关政策推进，若国内居民消费如期改善，我们建议关注相关板块品牌及制造端龙头公司的业绩及估值弹性。纺织服装端，推荐李宁/安踏体育/森马服饰/比音勒芬/江南布衣。轻工制造端，推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/敏华控股/喜临门/慕思股份/志邦家居/晨光股份。
　　政策总览：消费刺激模式为支票发放，合计三轮8670 亿美元，约为美国GDP4%。从2020 年疫情爆发开始，美国进行3 月财政刺激，均包含对居民的直接现金转移支付，总规模为8670 亿美元，约为美国GDP 的4%。第一轮在2020 年3-4 月，符合条件家庭每成人1200美元，儿童500 美元；第二轮2020 年12 月增加补贴每成人儿童均600 美元；第三轮2021 年3 月每成人儿童均1400 美元。从消费支出角度看，耐用品>非耐用品>服务，增长高峰出现在第三轮现金补贴。2020 年3 月-4 日虽然第一轮现金补贴已发放，但受制于消费场景及未来预期，个人消费支反而有一定下滑。随第二轮及第三轮现金补贴发放及防疫路径明确，消费力开始呈现，第二轮期间耐用品消费同比20%，第三轮同比增长达80%。由于疫情期间场景受限，耐用品表现明显好于非耐用品及服务。
　　纺织服装：受需求转移影响，消费力刺激主要集中在第三轮体现。
　　由于2020 年居家办公对服饰需求弱，第一轮补贴后2020 年4-12 月销售额增速仍为负，但环比出现较为明显的改善；2021 年随着恢复线下而对服饰需求提升，第三轮补贴后服装销售额大幅改善，2021年3 月实现疫情后的首度正增速。参考阿迪达斯业绩及估值，受益经济刺激落实及新一轮现金补贴预期，20Q3 实现扭亏为盈，叠加经济刺激政策对预期的催化，2020Q4 公司估值达阶段性高点，2021Q3受益消费力集中释放，业绩达阶段高点，但估值开始回落。
　　轻工制造：中游制造受益提前补库&全球供应链布局，业绩弹性大&传导节奏快。弹性：中游制造>下游渠道>终端销售。中游制造受益全球供应链优势、制造端份额提升，叠加下游补库渠道，业绩端弹性大于下游渠道及终端销售。节奏：中游制造=下游渠道>终端销售。疫情致使终端销售场景率先受损，因而终端销售增速2020Q2 承压，其后随消费能力释放逐步上行；头部渠道经营稳健性更强，故2020Q2 即受益消费刺激，其后表现稳健。中游制造提前受益下游补库，且全球供应链带动份额提升，故2020Q2 起业绩增速上行。
　　风险提示：原材料价格持续上涨、海外通胀超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com