恒立液压(601100)：深度复盘十倍之路 三大维度解析白马成长新动能

　　高端制造“冠上明珠”，引领高端精密传动国产化，首次覆盖予以“买入”评级
公司为国内液压件龙头，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。短期看，挖机行业景气复苏背景下，公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为26.6/31.6/38.6 亿元，对应 PE 分别为27.9/23.5/19.2 倍，首次覆盖予以“买入”评级。
　　三大增长动能共振，成长提速开启新周期
　　2017-2020 年公司股价涨幅超14 倍，三年归母净利润CAGR 81%，PE 由21 倍一路提升至65 倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解，我们认为公司业绩共有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力，始终保持了近10 个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。
　　挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5 个点左右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏，在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。
　　引领高端精密传动国产化，成长空间足够大，长期配置价值凸显
2023 年中高端传动件市场规模合计超604 亿元，公司收入仅90 亿元，国产化率低，公司成长空间足够大，长期配置价值凸显。具体来看：（1）全球挖机油缸泵阀：2023 年市场规模195 亿元，恒立全球份额仅19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长；（2）国内非挖液压件：高端产品市场规模312 亿元，国产化率仅20%，公司份额仅14%，国产替代空间广阔，公司份额有望稳定提升。（3）丝杠：2023 年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97 亿元，机床高端化趋势下，2030 年有望增长至191 亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望带来百亿元增量市场。
　　风险提示：下游市场景气度低于预期，新品拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。
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