民士达(833394)：芳纶纸国产替代空间广阔 2024Q3营收同比+13.69%

　　2024 前三季度营收2.82 亿元（+9.10%），归母净利润7073.90 万元（+10.66%）
2024 前三季度公司实现营收2.82 亿元（+9.10%），归母净利润7073.90 万元（ +10.66%）， 扣非净利润6313.49 万元（ +27.30%）， 毛利率为37.53%（+1.83pcts）；其中Q3 季度营收9630.88 万元（+13.69%），归母净利润2644.21万元（+10.63%）。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.04/1.27/1.56 亿元，对应EPS 分别为0.71/0.87/1.07 元/股，对应当前股价的PE 分别为22.2/18.2/14.9 倍，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新能源汽车电机领域需求旺盛，公司产能释放带来业绩增长，维持买入评级。
　　新能源+蜂窝芯材成为主要增长点，芳纶纸国产替代空间广阔
2024H1 公司产品按应用领域划分，电气绝缘领域销售同比增长了4.3%，蜂窝芯材领域销售同比增长了42.7%。在新能源领域，芳纶纸可应用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等领域，公司产品已在新能源汽车驱动电机等领域得到应用，该领域需求旺盛。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域，公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。根据恒州诚思数据，2019-2023 年中国芳纶纸消费量CAGR 为9.44%；预计到2030 年，我国将消耗16,261 吨芳纶纸，2024 - 2030 年CAGR 为18.63%。此外，国内大部分使用的芳纶纸来自于杜邦的进口，2023 年国内进口了杜邦2472 吨芳纶纸，占全国总销量的48.31%，国产替代空间广阔。
　　300 吨闪蒸无纺布产线逐步推进，价格优势有望加速国产芳纶纸国产替代
公司的闪蒸无纺布中试线设计产能为300 吨，正加速闪蒸无纺布等新产品验证进度，中试线目前已有产品，客户已进行了小批量试用，防水效果良好。1500 吨的生产线，计划于2025 年年中建成。此外，与国外竞争对手相比，公司产品平均有大概20%-30%的价格优势，价格优势有望加速国产芳纶纸渗透。
　　风险提示：下游行业需求下滑、原料价格波动、新产品拓展不及预期的风险等。
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