云天化(600096)：三季度业绩同比稳定增长 磷化工一体化优势显著

　　事件描述
　　2024 年10 月15 日，云天化发布2024 年三季度报告，公司2024 年前三季度实现营业收入467.24 亿元，同比-12.34%；实现归母净利润44.24 亿元，同比+19.42%；实现扣非归母净利润43.35 亿元，同比+21.42%。2024 年Q3 公司实现营业收入147.31 亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83 亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55 亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。
　　主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进2024 年Q3，公司实现营业收入147.31 亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83 亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55 亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。
　　主要基于主营产品价格有所上升；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的Q3 市场均价分别为3281.03、3645.89、2559.90 元/吨，同比增长18.09%、5.79%、19.19%，环比增长8.51%、0.36%、0.12%。
　　2024 年前三季度，公司磷铵产品共实现营收121.06 亿元、复合肥产品实现营收40.29 亿元，尿素产品实现营收43.39 亿元，饲料级磷酸氢钙实现营收14.58 亿元。
　　公司主营产品的价格上升，叠加大宗原材料价格下降，Q3 业绩实现显著增长。2024 年Q3，大宗原材料价格有所下降；在报告期内，硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降14.69%、21.07%、12.77%、1.41%。价格优势助力Q3 的毛利同比增长，盈利能力稳中有进。
　　此外，公司于Q2 末回购子公司磷化集团少量股权，推动Q3 业绩有所提升。
　　磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行
　　2024 年Q3，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳。2024 年Q3 磷矿石市场均价为1017.03 元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，价格保持高位运行。公司“矿化一体” 和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。
　　成本控制效果显著，期间费用端持续优化
　　2024 年Q3，公司资产负债率降至 52.51%，同比-14.91pct，环比-3.98pct，负债结构持续优化。此外，公司持续强化母子公司资金协同与管控，显著降低了财务费用；2024 年Q3，公司财务费用为1.07 亿元，同比-47.62%，环比-20.64%，费用端持续得到优化。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制,助推公司业绩提升，持续降本增效。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53 亿元（前值为48.53、51.45、54.46 亿元），同比增速为15.8%、1.0%、3.1%。对应 PE 分别为8、8、8 倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
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