保险行业：产寿表现稳健 投资端提振推动利润超预期

　　投资要点：
　　9月寿险保费延续增长，预计得益于定价利率切换窗口期推动保单集中销售。1-9 月上市险企寿险累计保费延续较好增长，分别为：阳光人寿（17.4%）>中国平安（9.8%）＞人保寿险（5.9%）>中国人寿（5.1%）>太保寿险（2.4%）>新华保险（1.9%），9 月单月寿险保费表现分化，分别为：中国平安（20.1%）>太保寿险（12.6%）>人保寿险（8.8%）>新华保险（2.1%）>中国人寿（-4.0%）>阳光人寿（-13.8%），预计部分险企把握定价利率切换窗口期集中推动分红险产品销售推动新单销售景气，业务品质改善带来续期保费增长，叠加23 年同期较低的业务基数所致。中国人寿单月保费负增长预计为基于前期业绩目标达成较好，战略重心转向筹备25 年业务所致，阳光人寿单月保费负增长预计为主动优化业务结构压缩短趸业务规模带来。新单方面，中国平安1-9 月个险新单同比12.8%；人保寿险1-9月长险新单期缴同比3.2%，其中9 月单月长险新单期缴同比123.7%，预计得益于集中推动分红险等产品销售所致。
　　财险保费增速分化，预计COR 整体稳健。1-9 月上市险企累计财险保费增速表现分化，分别为：众安在线（10.9%）>阳光财险（8.9%）>太保财险（7.7%）>平安财险（5.9%）>人保财险（4.6%），预计太保财险、阳光财险得益于积极发展非车类创新业务推动保费较快增长，而人保财险、平安财险基于业务结构优化放缓部分险种承保节奏。
　　9 月单月财险保费增速分别为：众安在线（44.0%）>平安财险（10.9%）>太保财险（7.2%）>人保财险（6.7%）>阳光财险（3.5%），其中众安在线预计为健康险需求回暖叠加同期低基数带来保费较快增长，传统险企单月财险保费增速整体回暖。1-9 月车险增速分别为：平安财险（3.8%）>人保财险（3.2%），监管深化车险综改背景下预计保费延续弱增长，人保财险9 月车险保费同比5.3%，预计主要得益于消费补贴推动新车销量回暖（同比4.5%）下承保车辆增长；1-9 月非车险增速分别为：平安财险（10.6%）>人保财险（5.9%），人保财险9 月非车险保费同比8.9%，其中意健险、企财险和责任险是主要驱动力，同比分别18.3%、11.9%和7.7%，而农险仍受制于政策类业务承保节奏因素面临负增长，同比-7.2%。基于费用率改善部分对冲巨灾赔付影响，预计24 年前三季度COR 整体稳健。
　　预计NBV 延续增长，投资端超预期推动利润大幅提振。负债端储蓄险销售旺盛叠加新业务价值率改善，预计24 年前三季度寿险NBV延续较快增长；投资端9 月末资本市场超预期回暖，预计投资收益大幅提振，推动上市险企前三季度利润增长超预期。
　　投资建议：资负共振推动行业利润超预期改善，维持行业“增持”。
　　建议增持投资端弹性更大的中国人寿、新华保险。
　　风险提示：资本市场波动；长端利率下行；客需持续性有限。
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