基本金属周报：全球风险因素提升 金价站上2700美元/盎司 白银价格创近12年新高

　　报告摘要
　　贵金属：美国大选不确定性叠加地缘紧张局势，金价再创历史新高，白银价格创近12 年新高
　　本周COMEX 黄金上涨2.33%至2,736.4 美元/盎司，COMEX 白银上涨6.90%至33.934 美元/盎司。SHFE 黄金上涨3.63%至619.06 元/克，SHFE 白银上涨2.73%至7,896.00 元/千克。
　　本周金银比下跌4.28%至80.66。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加342,377.83 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加4,696,452.70 盎司。
　　周四，美国公布部分经济数据。美国9 月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.1%；美国至10 月12 日当周初请失业金人数 24.1 万人，预期26 万人，前值由25.8 万人修正为26 万人；美国9 月工业产出月率 -0.3%，预期-0.2%，前值由0.8%修正为0.3%。
　　欧洲央行将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，符合市场预期。同时将主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%调整至3.4%和3.65%。
　　据CME“美联储观察”，美联储到11 月降息25 个基点的概率为86.2%，维持当前利率不变的概率为13.8%。到12 月累计降息25 个基点的概率为24.4%，累计降息50 个基点的概率为73.6%。
　　美国大选进入冲刺阶段，2024 年美国大选是疫情之后的首次大选，更是在民主党持续身份政治化、共和党加速“特朗普化”背景下的一次类似于两股力量总对决式的关键性选举。根据路透社的民调，哈里斯以45%对42%的优势，稳定领先于共和党候选人特朗普，但哈里斯自今年夏天以来的强劲民调已经优势渐弱，尤其是在摇摆州，二人的差距正在不断缩小。
　　中东局势持续动荡。美以两国防长通话，讨论美对以军事支持。同时，俄罗斯警告以色列不要对伊朗核设施进行打击。
　　黎巴嫩也宣布与以色列的对抗进入一个新的升级阶段。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导人叶海亚·辛瓦尔被以色列国防军打死。
　　朝鲜半岛的紧张氛围再次升级。朝鲜方面为了彻底断绝与韩国的联系，采取了极端行动，炸毁了位于朝韩军事分界线以北、自己境内的部分道路。自2022 年尹锡悦就任韩国总统以来，其外交政策明显转向亲美亲日，与文在寅时期的“温和务实”形成鲜明对比。尹锡悦不顾国内反对声音，甚至冒着巨大风险，与美军联手举行大规模军演，引发朝鲜半岛局势紧张。
　　近期人民币持续贬值，国庆期间公布的美国9 月非农就业数据超预期，9 月非农就业人口增加了25.4 万人，远超预期的　　15 万人，创下2024 年3 月以来的最大增幅，失业率降至4.1%，低于预期和前值的4.2%。此外，美国9 月ISM 服务业PMI 录得54.9，高于预期的51.7，显示美国经济维持较高韧性，支撑美元指数快速走高。在美元强势的环境下，多种主要货币均有回落。国内，在一系列支持性政策“组合拳”的刺激下，中国资产吸引力整体回升，人民币贬值幅度相对较低，对除了美元之外的一篮子货币仍保持强势。
　　年初至今，伦敦金现涨幅达到31.90%，目前已盘内突破2700 美元/盎司，再创历史新高。尽管周四美国经济数据喜忧参半，年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，欧洲央行再次降息25 个基点，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，短期来看，黄金价格还受到“特朗普交易”的影响，共和党总统候选人特朗普支持率明显走高，市场越来越相信特朗普将赢得下月初的美国大选，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧，存在完全失控甚至是引发新一轮全面战争的可能性。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。
　　最近白银开启了对黄金的“追赶交易”，白银9 月累计上涨9.9%跑赢黄金，10 月白银再度跑赢黄金，上涨势头仍在持续，并创历史新高。相对于黄金，白银价格便宜。白银是人工智能的重要组成部分，其走势与AI 发展相关度高，工业和绿色金属的需求为白银提供了有力支撑。此外，白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
　　基本金属：多空情绪交织，基本金属普遍承压本周LME 市场，铜较上周下跌1.84%至9,622.5 美元/吨，铝较上周下跌0.93%至2,613.5 美元/吨，锌较上周下跌2.12%至3,089.0 美元/吨，铅较上周下跌1.43%至2,070.0 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.31%至76,980.0 元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,640 元/吨，锌较上周下跌1.20%至25,045.0 元/吨，铅较上周上涨0.21%至16,760.0 元/吨。
　　铜：多空预期交织，铜价承压
　　宏观方面，美国9 月零售销售月率 0.4%，预期0.3%，前值0.1%；美国至10 月12 日当周初请失业金人数 24.1 万人，预期26 万人，前值由25.8 万人修正为26 万人；美国9 月工业产出月率 -0.3%，预期-0.2%，前值由0.8%修正为0.3%。欧洲央行将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，符合市场预期。同时将主要再融资利率和边际贷款利率分别从3.65%和3.9%调整至3.4%和3.65%。
　　国内方面，前三季度国内生产总值（GDP）949746 亿元，同比增长4.8%。分季度看，一季度、二季度、三季度GDP 同比增长分别为5.3%、4.7%、4.6%，呈逐季递减趋势。10 月18日，国家统计局公布了前三季度中国宏观经济运行情况。数据显示， 三季度各项经济指标出现了回落。消费方面，1 月-9　　月，社会消费品零售总额353564 亿元，同比增长3.3%，比1月-6 月（3.7%）回落0.4 个百分点。投资方面，1 月-9 月，全国固定资产投资（不含农户）378978 亿元，同比增长3.4%，比1 月-6 月（3.9%）回落0.5 个百分点。工业生产方面，1 月-9 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，比1 月-6 月（6.0%）回落0.2 个百分点。
　　供给方面，印尼自由港Manyar 冶炼厂暂停阴极铜生产，铜销售推迟至2025 年二季度。8 月份秘鲁的铜产量同比增10.7%至246568 吨，创下年内最高水平，但累计产量仍低于2023 年水平。
　　需求方面，家电以旧换新持续进行，政策惠及超823 万消费者，销售超557 亿。汽车以旧换新推动新车销售超1600亿，新能源车补贴申请占比超60%。同时，多部门持续出台政策，支持地产行业止跌回稳，多城市房市成交量回暖。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加11,940 吨或7.63%至16.84 万吨。LME 库存较上周减少13,350 吨或4.49%至28.42 万吨。
　　铝：社会库存持续回落，支撑铝价
　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，未来减产预期不强。
　　需求方面，国新办举行的关于楼市的重要发布会，下游开工总体稳定，成本端原料供应偏紧令氧化铝价格持续上涨，铝价成本重心上移。下游消费持续好转，本周社会库存继续大幅去库，中国主要市场电解铝库存为64.2 万吨，较上周四库存减少1.8 万吨。
　　本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨8.52%至4,624 元/吨，氧化铝利润较上周增加25.51%至1,661.6 元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌1.06%至20,440 元/吨，电解铝利润较上周减少20.18%至1,684.77 元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,257 吨或0.80%至28.32 万吨。LME 库存较上周减少9,925 或1.29%至76.04万吨。
　　铅：供强需弱，铅价承压
　　铅精矿加工费维持低位运行，本周需求表现不佳，仅有部分下游在铅价下跌时按需补库，没有大量成交，市场对于需求表现依然信心不足，或限制铅价表现。供应端来看，部分检修企业近期复产，且炼厂近期原料补充相对顺畅，铅锭产量有增加预期，若需求没有改善，供应增加会施压铅价。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加11,669 吨或26.18%至56,235 吨。LME 库存较上周减少1,400 吨或0.71%至194,475 吨。
　　锌：地产端政策频发，锌价受宏观情绪主导
　　锌矿紧张局面还在持续，国内炼厂逐渐复产，需求稳中向好，下游企业以刚需采购为主，本周锌价受宏观情绪主导下运行。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加637 吨或0.79%至　　80,077 吨。LME 库存较上周减少2,975 吨或1.23%至239,025吨。
　　小金属
　　镁：镁市场小幅反弹
　　镁锭价格较上周下跌1.63%至19,340 元/吨。厂家让价出货心态明显缩减，虽目前市场整体采购量仍然偏低，但受成本以及厂内情况等影响，报价坚挺。下游企业整体订单量无明显好转，虽询单常有，但成交情况较差，国外市场价格偏低，致使订单成交率不高，多以观望市场，谨慎跟进为主。
　　钼、钒：钢厂招标不断压价，价格承压
　　钼铁价格较上周上涨1.68%至24.25 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.10%至3,690 元/吨。国际钼价持续上涨，国内政策利好频发，目前下游采购态度较为谨慎，观望情绪浓厚。
　　五氧化二钒价格较上周下跌2.52%至7.75 万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.19%至8.95 万元/吨。厂商对后市乐观，价格有所企稳，但螺纹钢期货出现跌停，一定程度上影响市场情绪。
　　高碳铬铁价格较上周下跌1.83%至8,381.3 元/吨，金属铬价格较上周维持65,960 元/吨。精铟价格较上周下跌1.77%至2775 元/吨。海绵钛价格较上周维持43 元/千克。精铋价格较上周下跌3.89%至86,500 元/吨。二氧化锗价格较上周上涨2.91%至14,150 元/千克，锗锭价格较上周上涨2.17%至18,850 元/千克。
　　投资建议
　　年初至今，伦敦金现涨幅达到31.90%，目前已盘内突破2700 美元/盎司，再创历史新高。尽管周四美国经济数据喜忧参半，年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，欧洲央行再次降息25 个基点，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，短期来看，黄金价格还受到“特朗普交易”的影响，共和党总统候选人特朗普支持率明显走高，市场越来越相信特朗普将赢得下月初的美国大选，特朗普上任后可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字。在美国大选存在不确定性的情况下，投资者正在寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧，存在完全失控甚至是引发新一轮全面战争的可能性。受到以上多重因素影响，黄金近期加速上涨，并屡次突破历史新高。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格，后市金价依旧值得关注。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　最近白银开启了补涨行情，白银9 月累计上涨9.9%跑赢黄金，10 月白银再度跑赢黄金，白银本周价格创近12 年新高，由于白银兼具工业与避险属性，且已经连续四年出现结构性供应短缺，库存不断减少，后续补涨行情或将持续。受益标的：【盛达资源】。
　　全球政策转向宽松，中国多部门政策齐出台，看好未来经　　济复苏，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，目前依旧矿端紧缺，尽管近期库存有所累计，但TC目前处于历史低位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：
　　【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
　　电解铝生产地区产能持稳，目前全球政策转向宽松，中国多部门政策齐出台，看好未来经济复苏，经济顺周期将逐渐传导至工业部门，利好上游工业金属消费，目前受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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