北方华创(002371)：平台型半导体设备企业 充分把握国产替代机遇

　　投资要点：
　　国有半导体设备龙头，多措并举助力业绩快速增长公司是国内领先的半导体设备龙头，2016 年由七星电子、北方微电子重组而成，业务涵盖半导体设备、真空及锂电设备、电子元器件。重组后公司加快平台化发展，业绩显著增长，2019-2023 年归母净利润CAGR 88%。公司关键业务半导体设备受益于国产替代趋势及国资支持实现高速增长，2023 年收入占比超80%，净利率从2019 年的8%提升至2023 年的18%。其中刻蚀机、薄膜沉积设备表现突出，国内市占率均为11%。未来受益于内资晶圆厂大规模扩产&设备国产替代，业绩潜在动能强劲。
　　行业：半导体设备空间广阔，自主可控方兴未艾半导体：全球半导体行业年初以来持续回暖，消费电子出货量温和增长、下游芯片持续去库、晶圆厂产能利用率回升至80%。叠加AI 需求升级，行业有望加速上行。半导体设备：作为半导体产业上游基石，设备行业前景广阔。2023 年中国半导体设备销售额366 亿美元，近五年CAGR 23%，预计2025 年将突破410 亿美元。其中刻蚀机、薄膜沉积设备2022 年价值量占比均为21%，随着半导体制程演进、3D 结构技术发展有望实现高于行业的增长。
　　格局：国产替代催化投资机遇，本土设备企业延续高景气美日荷相继加大对华半导体设备出口限制，国产替代迫在眉睫。尽管中国是全球最大半导体消费市场，但本土化缺口明显，2023 年芯片自产率仅20%、半导体设备国产化率为35%、高端刻蚀机等关键领域国产化率不足10%。随着国产晶圆厂逆势扩张、海外制裁趋紧，本土半导体设备厂商有望扩大份额，只谈科技预计2025 年国产化率将达50%。
　　壁垒：平台化布局享受时代红利，各细分领域竞争力突出公司作为国内最大泛半导体平台型企业，产品布局广、下游客户多，深度受益国产替代浪潮。1) 刻蚀机：公司在ICP 领域具备较强市场竞争力，引领自主可控发展，同时积极布局CCP 领域。2) 薄膜沉积设备：
　　公司PVD 工艺国内领先，2023 年在华虹设备招标中份额达24%。此外公司正积极拓展CVD 领域，并在ALD 方面取得良好进展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润为57.0/78.3/104.1 亿元，分别同比+46%/+37%/+33%。考虑到半导体行业国产替代趋势明确，公司作为平台型龙头有望获得更高份额，给予公司2024 年50 倍PE，对应目标价534 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游晶圆厂扩产不及预期；研发节奏存在不确定性；海外制裁风险。
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