新澳股份(603889)：营收稳健增长 期待扩产贡献增量

　　事件：
　　公司发布2024Q3 报告，截至Q3营业收入同比增长10.28%至38.71亿元，归母净利润同比增长5.41%至3.7 亿元；单Q3 营业收入同比增长10.54%至13.15 亿元，归母净利润同比增长7.79%至1.04 亿元。
　　点评：
　　Q3 收入维持稳健增长趋势。单Q3 公司营业收入同比增长10.5%至13.2 亿元，基本延续上半年稳健增长态势。分产品看，我们预计羊毛相关产品毛精纺纱线及羊毛毛条收入相对稳健；羊绒纱线产品收入实现较快增长，产能爬坡及客户订单顺利放量。宽带战略背景下，公司羊毛产品拓展半精纺、粗纺及花式纱等产品，应用场景向家纺、产业等拓展，从中高端向全层级拓展。羊绒品类2024 年持续爬坡，贡献更高收入。
　　产能扩张顺利推进。“6 万锭高档精纺生态纱项目”第三期1.5 万锭于2024 年陆续投产；“越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”第一期2 万锭预计2025Q1 投产；“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”预计2025 年投产。公司目前仍保持较高产能利用率，积极推进新产能落地，以保证2025 年旺季健康的交期及客户订单增长。
　　产品结构影响毛利率，费用端基本稳定。2024Q3 公司毛利率同比下降1.1pct 至16.5%，预计主要系毛利率相对较低的羊绒纱线收入占比提升所致，毛精纺纱线毛利率基本保持稳定。羊绒纱线毛利率有望随着产品结构改善而持续提升。费用端，Q3 销售/管理/财务费用率分别同比基本持平/+0.3pct/-0.9pct 至2.1%/3%/0.3%。综合使得Q3 净利率同比小幅下降0.2pct 至8.6%。
　　营运状况保持健康。截至2024Q3，公司存货同比增长0.6%至18 亿元，存货周转天数同比下降11 天至158 天。应收/应付账款周转天数同比持平/-10 天至39/34 天。截至Q3 公司实现经营活动现金流净额同比增长200%至2.7 亿元，期末拥有货币资金8 亿元，现金流健康充裕。
　　投资建议：新澳股份作为毛精纺行业领先企业，目前重新进入产能扩张周期，毛精纺纱线产能将保持稳健扩张。宽带战略下，公司品类、产品应用场景及下游客户持续拓展打开成长空间。预计公司2024—2026 年实现归母净利润同比增长7.6%/11.9%/16.7%至4.4/4.9/5.7 亿元，对应估值12/10/9 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观政治经济风险，新品开发不及预期，产能建设及爬坡不及预期等风险
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