基础化工：地产增量政策频出；巴斯夫延迟复产或开启维生素新一轮上涨

　　本周重要事件及观点：
　　1）地产系列政策频出，推动市场止跌回稳：10 月17 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布会上住建部部长倪虹表示住房城乡建设部会同有关部门，指导各地迅速行动，抓存量政策落实，抓增量政策出台，打出一套“四取消、四降低、两增加”的组合拳，推动市场止跌回稳。地产需求企稳回暖，或有望提振国内化工品需求。
　　2）巴斯夫推迟VA、VE 复产日期，市场或迎新一轮上涨：10 月17 日，巴斯夫更新爆炸事件进展。公司预计2025 年4 月初恢复生产维生素A（原预计复产时间为不早于2025 年1 月），2025 年7 月初恢复生产维生素E 及类胡萝卜素（原预计复产时间为不早于2025 年1 月）。由于巴斯夫表态存在反复，或体现出企业自身对涨价的诉求。市场此前担心维生素价格将随着巴斯夫2025 年一季度复产而开始下行，而巴斯夫表态的前后变化证实我们此前的判断：默契涨价而非加大出货/争取市场份额，更符合当前时间点和宏观环境下各企业的诉求。尽管短期需求表现趋弱，但维生素仍有望在国内外企业、渠道贸易商的一致利益驱动下，迎来新一轮价格上涨行情。
　　原油：OPEC+对油价供给侧支撑减弱，中期油价中枢预计下移。根据6 月OPEC 会议：①制定2025 年原油日产量目标：在不考虑额外减产的情况下，2025 年OPEC+合计产量39.725 百万桶/日，同比2024 年减少80 万桶/日（剔除安哥拉2024 年目标产量后，实际30 万桶/日的配额增长全部来自阿联酋）。②逐步退出部分自愿减产计划：OPEC+预计在2024Q4 起按月逐步提高产量。9 月5 日，OPEC 发布声明表示沙特、俄罗斯等八国一致同意将220 万桶/日的自愿减产延长至11 月末（2024 年12 月单月增产18 万桶/日），一定程度上缓解炼厂检修高峰（10 月-11 月）原油供应过剩的问题，但增产方向不改。10 月2 日，最新JMMC 会议上对原定于12 月开始逐步提高18 万桶/日的增产方案并未宣布任何改动，证实原油供给侧增加的大方向已基本确定，随着全球用油需求逐步转弱，中期看油价中枢或存一定的下行空间。关注：中国石化、中国石油、中国海油。
　　高产能释放周期渐入尾声，关注优质“成长+”白马。投产周期上看，截至2024Q2末，行业在建工程单季度同比增速已连续7 个季度下降且2024Q2 末行业在建工程同比增速为本轮周期的首次负增。固定资产方面，自2023Q4 起，行业固定资产同比增速已连续3 个月下降，反映本轮扩产周期内项目已陆续达产转固，尽管现阶段国内基础化工行业仍面临较重的供给侧扩产压力，但边际上已存明显改善迹象。资本开支上，2024H1 行业资本开支总额同比-13.6%。季度上看，自2023Q4 起行业单季度资本开支同比负增，到2024Q2 已连续3 个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映各企业扩产意愿持续降低。在当下化工行业盈利估值双重见底后，行业预期改善背景下，重点关注已经历史周期验证的强α属性增量白马。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。
　　食品及饲料添加剂：刚性/韧性需求+供给格局好+低库存+价格触底，涨价逐渐成为全年主旋律。1）维生素：截至10 月18 日，VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VE、VK3 产品价格分别为155、201、104、162.5、113、29、237.5、125、120 元/千克，除VA、VD3、VE、VK3 周环比-60、-7.5、-7.5、-2.5 元/千克外，其余维生素产品价格周环比持平。深亏后厂商提价挺价，叠加不可抗事件/厂家检修/停报停签，涨价情绪在不同品种间蔓延。2）氨基酸：截至10 月18 日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为11、12.1、54.5、20.15 元/千克，周环比持平、+0.3 元/千克、-1 元/千克、持平。海外巨头被动停产或转产，阶段性供需紧平衡助力价格同比保持一定涨幅。3）甜味剂：截至10 月18 日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚产品价格分别为21、3.8、8.2、10.2 万元/吨，除安赛蜜周环比-0.1 万元/吨外，其余甜味剂产品价格周环比均持平。上半年出口展现较强需求韧性，但三氯蔗糖价格连续下跌击穿行业成本线，8 月底以来行业提价，三氯蔗糖已进入涨价通道。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。
　　轮胎：欧美替换市场景气高，需求旺盛带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，海运费边际缓解，美国双反影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。根据钢联数据，截至10 月18 日，森麒麟山东半钢胎（990 花纹205/55R16）批发价格为220 元/条，同比-6.4%；赛轮轮胎山东全钢胎（XA11 花纹12R22.5-18PR）批发价格为1000 元/条，同比-2.0%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。
　　制冷剂：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖。2024 年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。截至10 月18 日，R22、R32、R134a、R125周环比+500 元/吨、持平、持平、+500 元/吨，位于2017 年以来的100.0%分位、100.0%分位、54.5%分位、25.3%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125 周环比+500、-52、+169、+500 元/吨，位于2017 年以来的100.0%分位、98.9%分位、100.0%分位、23.0%分位。二代制冷剂配额削减进程加速、三代制冷剂配额政策落地。作为高市场集中度行业，现阶段龙头企业正加快整合获取更多配额，供给侧强约束下，行业景气度大幅提升，有望开启长景气周期。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。
　　MDI：地产企稳下价格价差中枢或有望上移。纯MDI 方面，供给侧看周内受部分工厂检修或降负影响，国内产量有所削减；海外方面，受欧洲洪灾侵袭以及匈牙利工厂因原料供应受限，10 月或紧急提升对欧洲的调货。供给侧利好消息下，截至10 月18日，纯MDI 市场价18250 元/吨，周环比+150 元/吨，位于2009 年以来的22.7%分位；价差12052 元/吨，周环比+376 元/吨，位于2009 年以来的10.4%分位。聚合MDI方面，受装置波动影响，场内现货流通紧俏局面延续，持货商库存低位下，对外低价惜售情绪不减，市场报盘继续试探性拉涨，周前期部分下游存少量刚需补仓。截至10月30 日，聚合MDI 市场价18500 元/吨，周环比+150 元/吨，位于2009 年以来的26.8%分位；价差12302 元/吨，周环比+376 元/吨，位于2009 年以来的20.7%分位。关注：万华化学。
　　长丝：行业供给侧增量显著放缓，上下游博弈下存一定需求后置。根据CCFEI 和我们统计，2023 年国内长丝产能净新增397 万吨，当年度长丝总产能5425 万吨/年，同比+7.9%，2019-2023 年产能CAGR 约6.8%。2024 年行业扩产显著放缓，预计新增仅3 套合计95 万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，且根据百川盈孚，2024 年至今国内已有53 万吨长丝产能退出，预计行业实际新增产量增量或更低。此外，受安全环保督察以及大规模设备更新行动的要求，自2024 年5 月起，萧山、宿迁、嘉兴、桐乡等多地主流大厂装置出现持续性扰动，叠加头部大厂连续减产保价，行业供给侧改革或已开启。与此同时，自5 月23 日起，长丝头部大厂开启新一轮锚定长丝加工费的新限产保价模式，一口价政策托底盈利。近期行情上看，截至10 月18 日，国内POY、FDY、DTY 价格分别为7300、7800、8800 元/吨，周环比-200、-250、-150 元/吨，位于2016 年以来的34.4%、39.0%、34.0%分位；价差方面，POY、FDY、DTY 价差分别为1529、2029、3029 元/吨，周环比+78、+28、+128 元/吨，位于2016 年以来的44.4%、58.8%、45.3%分位。库存方面，截至10月10 日当周，POY、FDY、DTY 库存分别为8.7、14.7、22.0 天。关注：新凤鸣、桐昆股份。
　　纯碱：供需趋于宽松，库存有所累积，价差表现较高点有所回落。根据隆众资讯，截至10 月18 日当周，国内纯碱周度产量约73.0 吨，周环比-0.2 万吨；工厂库存为160.1万吨，周环比+7.3 万吨。价格价差上看，截至10 月18 日，轻质纯碱和重质纯碱产品价格分别为1463 和1560 元/吨，周环比-4 元/吨和持平；氨碱法、联碱法、天然碱法价差分别约503、342、972 元/吨，周环比+7、+21、+8 元/吨。未来随着行业集中度进一步提高，在预期终端需求有所提升的背景下，推荐兼具成本和成长优势的天然碱龙头远兴能源。
　　钛白粉：随着海外反倾销调查影响陆续落地，行业出口景气度有待持续跟踪，重视龙头企业上游钛矿布局阿尔法。截至10 月18 日，国内钛白粉周度产量9.1 万吨，周环比+0.1 万吨；库存约28.8 万吨，周环比+0.3 万吨。价格价差上看，截至10 月18 日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价分别约15250 和17350 元/吨，周环比持平和-125元/吨；对应价差分别约8489 和7713 元/吨，周环比+12 和-19 元/吨。关注钛矿自给稳步提升的高分红龙头龙佰集团。
　　农药：2024H1 库存去化持续，2024H2 有望企稳回升。全球去库逐步进入尾声，但需求低迷加剧供给过剩压力，上半年大多数原药品种价格跌至或跌破历史低位，而“买涨不买跌”情绪进一步加剧了供需博弈。同时，上半年部分原材料价格上涨也增大了农药企业经营压力。截至10 月18 日，农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别为2.4982 和5 万元/吨，周环比-0.01 和-0.05 万元/吨。关注：扬农化工、润丰股份。
　　风险提示：宏观环境波动、需求不及预期、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、使用的第三方数据信息更新不及时等。
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