江苏吴中(600200)：利润端持续改善 医美业务潜力可期

　　事件：
　　江苏吴中发布2024年三季报，前三季度公司实现营收 16.47 亿元/+9.58%，归母净利润0.45 亿元/+311.54%，扣非归母净利润0.27 亿元/扭亏；Q3 单季度实现营收4.41 亿元/+9.46%，归母净利润0.21 亿元/扭亏，扣非归母净利润0.16 亿元/扭亏。
　　点评：
　　“艾塑菲”表现优异，医美业务高速增长。前三季度公司营收16.47 亿元/+9.58%，分业务看：1）医美收入1.99 亿元/+4175.12%/占比12.06%；2）医药收入11.40 亿元/-12.42%/占比69.21%，主要系主动调整医药商业业务所致；3）其他业务收入3.09 亿元/占比18.73%。单Q3来看：医美收入1.19 亿元，医药收入2.83 亿元/-26.94%。
　　加大营销及研发，费用率有所提升。公司前三季度费用率31.86%/+3.01pct，其中：1）销售费用3.48 亿/+27.48%，销售费用率21.15%/+2.97pct；2）管理费用0.88 亿/+13.66%，管理费用率5.33%/+0.19pct；3）研发费用0.31 亿/+12.59%，研发费用率1.90%/+0.05pct；4）财务费用0.57 亿/+3.65%，财务费用率3.48%/-0.20pct。单Q3 费用率44.29%/+10.02pct，其中销售费用率31.42%/+11.45pct，管理费用率6.52%/+0.38pct，研发费用率2.45%/-0.21pct，财务费用率3.91%/-1.60pct。公司增加医美产品营销投入，同时进一步加大研发投入以布局新管线，费用率有所增长。
　　“艾塑菲”起量带动毛利率上行，盈利水平持续优化。前三季度公司毛利率34.54%/+6.20pct，归母净利率2.74%/+2.01pct，扣非归母净利率1.62%/+2.58pct。单Q3 毛利率49.29%/+19.80pct，归母净利率4.68%/+8.76pct，扣非归母净利率3.64%/+7.74pct。“艾塑菲”4 月上市并贡献利润，带动盈利能力同比及环比大幅改善。
　　投资建议：“艾塑菲”具明显差异化优势，且细分赛道竞争相对温和，有望持续贡献业绩增量；此外公司积极布局PDRN 溶液、重组胶原蛋白等极具潜力的赛道，成长空间广阔。考虑到消费市场承压，调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为25.16/31.56/ 37.69 亿元，归母净利润为1.19/2.33/3.74 亿元，对应PE 为62/31/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；产品推广不及预期；市场竞争加剧；业绩预测和估值判断不达预期。
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