孩子王(301078)：经营性现金流高增 加大加盟业务布局 合作辛巴探索新家庭电商直播零售

　　事件：孩子王发布2024 年三季报。24Q1-3，公司实现营收67.98 亿元，yoy+7.10%；归母净利润1.31 亿元，yoy+12.24%；扣非归母净利0.93 亿元，yoy+8.15%。单Q3 看，公司实现营收22.78 亿元，yoy+4.11%；归母净利润0.52 亿元，yoy+8.66%；扣非归母净利0.33 亿元，yoy-21.63%。
　　盈利能力提升，24Q1-3 扣非归母净利率同比+0.01pct 至1.36%。1）毛利率：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为29.50%/29.15%，同比+0.18/-2.46pct；2）费用率：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为20.22%/19.73%，同比+0.12/-1.61pct；管理费用率为5.07%/5.25%，同比-0.43/-0.33pct；研发费用率为0.40%/0.35%，同比-0.20/-0.14pct；3）净利率：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为1.93%/2.26%，同比+0.09/+0.09pct；扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%，同比+0.01/-0.47pct。
　　稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长，大力推进孩子王大店和乐友小店的加盟模式抢占下沉市场。1）孩子王门店：24Q1-3，公司稳步推进儿童生活馆改造，提升门店中大童会员交易额占比，紧抓中国婴童人口结构性变化机会；同时孩子王大店开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，截至目前，孩子王大店加盟店已开业5 家，分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛；根据孩子王文化窗公众号数据，预计到2027 年底，孩子王将在全国范围内开设1000 家加盟店，基本实现“一县一店”的目标，孩子王品牌门店空间有望进一步打开；2）乐友：乐友国际采用“直营+加盟”的小店经营模式，平均单店面积在200-300 平方米，小店经营模式具备空间能够充分利用、新开店及闭店较为便利、店铺数量密度大及贴近社群等方面的特点，能够对孩子王的大店店型进行补充，协同高效抢占下沉市场份额。
　　与辛选控股设立合资公司探索发展新零售业务，优势互补促进合作共赢。10月7 日，公司公告以自有资金出资，与董事长汪建国先生、总经理徐卫红先生、董事会秘书侍光磊先生，以及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生（辛选集团合伙人）、杨润心女士（辛选主播一姐“蛋蛋”，粉丝量过亿）、周通先生、行凌伟女士合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索发展线下新零售业务。孩子王为中国母婴童行业的龙头企业，具有很强的品牌、全渠道全场景、专业服务、数字化、母婴童及新家庭供应链等方面优势；辛选控股为直播电商行业领军企业，23 年总GMV 超500 亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV 的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；双方合作有望促进孩子王产品在电商端的销售，同时夯实辛选在泛母婴生活方式品类的地位。
　　重视现金流管理，24Q1-3 公司经营性现金流同比强劲增长133%。24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为9.09 亿元，同比+132.76%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26 年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09 亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE 分别为66X/43X/34X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。
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