蓝思科技(300433)：营收创历史同期新高 归母净利同比高增

　　蓝思科技发布三季报， 2024 年前三季度实现营收462.28 亿元（yoy+36.74%），归母净利23.71 亿元（yoy+43.74%）。其中Q3 实现营收173.61 亿元（ yoy+27.37%， qoq+29.87% ）， 归母净利15.10 亿元（yoy+37.85%，qoq+173.46%）。公司三季度归母净利高增主要得益于1）各项业务营收齐头并进：随着大客户新机出货，公司外观结构件业务迎来经营旺季，同时组装业务增长动能强劲，新能源汽车和智能座舱类收入亦稳步提升。2）毛利率显著改善。考虑到AI 手机/AI PC 升级有望给公司带来量价齐升，且良率、自动化率提升将继续改善盈利能力，我们看好公司25 年业绩保持快速增长。维持买入评级。
　　盈利能力呈现逐季改善趋势，3Q24 毛利率同/环比提升1.0/5.0pct3Q24 公司毛利率同比上升1.0pct/环比上升5.0pct 至21.43%。尽管公司24 年以来产品营收结构改变，其中毛利偏低的组装类业务快速增长，而公司整体利润率仍呈现环比改善趋势。我们认为公司Q3 盈利能力显著提升主因：1）Q3 消费电子旺季来临，智能手机及电脑类业务毛利率改善；2）车载类、其他智能终端类业务毛利率提升；3）精益管理、自动化建设驱动降本增效。未来，随着组装厂房利用率提升，整体规模效应释放，我们认为公司盈利能力有望进一步提升。
　　AI 终端外观升级+垂直整合，有望驱动2025 年公司基本盘持续增长根据公司1H24 中报，智能手机与电脑类业务营收占比达到80%，我们认为25 年该业务将受益于两大核心动能：1)公司继续推进垂直整合大方向，组装业务持续放量，在手机整机和后盖贴合组装业务中扩大份额，并积极开拓PC 类及新型终端组装；2)25 年开始大客户手机供应链受益于AI 端侧功能创新，有望迎来外观结构件升级，增强散热和材料特性，公司基于玻璃&金属外观件-模组-整机组装上下游一体化能力有望实现份额进一步突破。
　　给予目标价29.4 元，维持买入评级
　　考虑到公司主业盈利能力在精益化生产和自动化转型驱动下表现超预期，我们上修24-26 年毛利率预测；25 年起大客户AI 终端有望迎外观、结构件升级，上修智能手机及电脑营收预测。预计公司24-26 年归母净利润为39.2/56.2/67.9 亿元（前值38.7/52.1/61.5 亿元），同比增速分别为30%/43%/21%，对应EPS 为0.79/1.13/1.36 元。Wind 一致预期可比公司25 年PE均值21x，公司受益于AI 终端升级，“量价齐升”有望带来高于行业平均的业绩成长性，给予26x 25 年预期PE，上调目标价至29.4 元（前值23.4 元），维持买入评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏进展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超出预期。
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