东方电缆(603606)：合同负债高增 海上业务交付加速

　　业绩简评
　　2024 年10 月23 日，公司披露三季报，前三季度实现营收67.0 亿元，同比增长25.2%，归母净利润9.32 亿元，同比增长13.4%。其中Q3 营收26.3 亿元，同比增长58.3%，环比下降4.6%；归母净利润2.88 亿元，同比增长40.3%，环比下降24.4%。
　　经营分析
　　Q3 海陆齐头并进，海上业务交付加速：三季度公司海缆系统及海洋工程实现营收12.3 亿元，同比增长64.5%，预计主要受下游海风项目加速开工影响；陆缆系统实现营收13.9 亿元，同比增长53.1%。2024 年前三个季度海缆系统及海洋工程实现营收30.0 亿元，同比提升14.9%，陆缆系统营收36.9 亿元，同比提升35.0%。
　　陆缆在手订单环比微增，海缆订单有望逐步向上：截至10 月18日，公司在手订单约为92.4 亿元，环比8 月增长3.7%，分业务来看，海缆订单29.5 亿元，环比持平，陆缆订单48.9 亿元，环比增长8.1%，海洋工程在手订单14.0 亿元，环比下降2.5%。近期公司中标广东阳江帆石一海风项目首回500kV 海缆及敷设项目，项目价值量约9.3 亿元。展望后续，随着“十四五”步入尾声，广东、江苏海风用海问题逐步解决，国内存量海风项目推进有望加快，公司海缆订单量有望逐步向上。
　　期间费用率略有下降，合同负债同环比高增：公司三季度期间费用率为6.82%，同比下降0.78pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.09%/1.07%/3.66%，同比+0.02/-0.63/-0.17pct。截至三季度末，公司合同负债规模为8.59 亿元，环比提升194%，同比提升162%，下游海风项目推进加速背景下公司在手订单有望加速交付。
　　积极推进公司ESG 建设，海外订单获取有望受益。公司披露《公司ESG 管理办法》，提升公司运营、管理质量，并将定期披露ESG报告。公司海外收入持续提升背景下积极建设ESG 体系，有望加强海外客户信任度，提升国际化竞争水平，后续海外订单获取有望受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026 年归母净利润预测至12.4、18.0、22.6 亿元，对应PE 为32、22、17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。
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