中国广核(003816)：24Q3发电量同比+15% 防4台1贡献显著

　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收622.7亿元，同比+4.06%，实现归母净利99.8亿元（扣非97.4 亿元），同比+2.93%（扣非同比+0.91%）。
　　24Q3 单季度实现营收228.9 亿元，同比+11.31%，实现归母净利 28.7 亿元（扣非27.8 亿元），同比+4.87%（扣非同比+2.97%）。24Q3，公司非经常性损益为0.96亿元，同比增加125%，主要系政府科研项目补助收益增加所致。扣非 ROE 小幅下降，主要受毛利率下降和研发费用率增加影响。24Q3，公司 ROE 为 2.46%，同比基本持平；扣非 ROE 2.37%，同比下降 0.06pct。
　　拆分来看，公司毛利率为33.56%，同比下降 1.22pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率均实现同比下降，降幅分别为 0.02pct、0.48pct、0.19pct；但受研发投入力度加大影响，研发费用同比增加 57%至 5.75 亿元，带动研发费用率同比提升0.74pct至2.52%。
　　防4台1贡献显著增量，24Q3发电量实现较快增长。24Q3，公司子公司实现发电量 513.17 亿千瓦时，同比增长 15%；其中防城港核电站、台山核电站发电量分别为87.87、66.29亿千瓦时，同比大增38%、90%，我们预计主要系防城港4号机组于2024年5月25日投入商运，台山 1号机组于2023 年11 月 27 日恢复并网，二者对三季度电量贡献较大。24Q3，公司联营企业红沿河核电实现发电量 133.74 亿千瓦时，同比增长 13%，预计主要系大修天数少于去年同期所致。
　　展望24Q4，防4台1对发电量仍有拉动，大修安排或少于去年同期。24Q4，我们预计同比来看防城港4号机组和台山1号机组对公司发电量仍有拉动。大修安排方面，根据公司公告，除继续进行已开始的机组换料大修外（我们预计主要为红沿河 2 号机组），24Q4计划新开展 3 个年度换料大修；而 23Q4 公司完成了 3 个年度换料大修和 1 个十年换料大修，并进行 1 个十年换料大修和 1 个年度换料大修；综合来看，大修安排或少于去年同期。
　　公司项目储备丰富，长期成长性确定。截至2024年9月30日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台），1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段，9 台处于FCD准备阶段。预计2025-2029年，公司将分别有 1、2、2、1、1 台机组投运，长期成长无虞。
　　投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润 111.2、121.4、130.2亿元，对应 PE 19.16x、17.55x、16.37x，维持推荐评级。
　　风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等。
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