海通证券：碳排放考核是25年欧洲电动车市场增长重要驱动力

智通财经APP获悉，海通证券发表研报称，22年以来欧洲各国补贴整体呈下降趋势，导致电动化进程放缓。欧盟碳排放考核不断趋严，当前目标为：93.6g/km(2025-2029年)、49.5g/km(2030-2034年)，2035年起实现零排放。25年迎来考核节点，若无法完成，车企将面临单台车数千元罚款，政策倒逼力度大。在满足欧盟减碳目标的情况下，25年和30年欧洲电车销量将分别达到378.9万辆和882.8万辆，25年有望销量同比增长超28%。我国动力电池产业链全球领先，有望受益欧洲市场增量。

欧洲市场电动车概述：近年补贴退坡带来渗透率增长停滞。22年以来欧洲各国补贴整体呈下降趋势，导致电动化进程放缓，23-24H1欧洲(EU+EFTA+英国)新能源车销量分别为300.9万辆和144.2万辆，同比+16.2%和1.6%，增速放缓。其中西欧受补贴退坡影响较大，2024H1渗透率微降至24.5%;北欧渗透率相对稳定，约为60%;南欧和东欧是蓝海市场，2024H1渗透率仅为8.7%和5.3%。

格局和驱动力：特斯拉+欧系主导供给，电车降本任重道远。西欧和北欧电动化市场较为成熟，渗透率较高，高额补贴和税收优惠政策功不可没。目前英国德国瑞典补贴已全面退出，在电动车相比同级别油车对标车型仍有40%以上溢价情况下，特斯拉和欧系车企的降本任重道远。南欧和东欧属于价格敏感型市场，更注重性价比。南欧针对低价电车的补贴力度较强，A级及以下电动车销量占比显著高于西北欧。东欧补贴力度相对较小导致油电溢价高，具备成本优势的中国电动车品牌占比较高。

销量展望：碳排放考核趋严下，25年欧洲(EU+EFTA+英国)销量有望达379万辆。欧盟碳排放考核不断趋严，当前目标为：93.6g/km(2025-2029年)、49.5g/km(2030-2034年)，2035年起实现零排放。25年迎来考核节点，若无法完成，车企将面临单台车数千元罚款，政策倒逼力度大。在满足欧盟减碳目标的情况下，25年和30年欧洲电车销量将分别达到378.9万辆和882.8万辆，25年有望销量同比增长超28%。

投资建议：海通证券认为欧洲电动化率提升空间较大，2025-2030年欧洲电动车销量有望因碳排放考核政策实现快速增长。我国动力电池产业链全球领先，有望受益欧洲市场增量，建议关注零跑汽车(09863)、比亚迪(002594.SZ)、宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、中创新航(03931)、孚能科技(688567.SH)、中伟股份(300919.SZ)、华友钴业(603799.SH)、格林美(002340.SZ)、容百科技(688005.SH)、当升科技(300073.SZ)、贝特瑞(835185.BJ)、璞泰来(603659.SH)、天赐材料(002709.SZ)、新宙邦(300037.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、星源材质(300568.SZ)等。

风险提示：欧洲碳排放法案政策执行力度不及预期;欧洲宏观经济不及预期;欧洲新能源车补贴超预期下滑;电车需求不及预期;出口贸易摩擦等。

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